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本文來源：國際金融報(bào) ? 智車科技
曾被譽(yù)為“AI第一股”赴港上市的商湯科技，距離盈利還有多遠(yuǎn)？
3月26日港股收盤后，商湯科技發(fā)布2024年度財(cái)報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.72億元，同比增長(zhǎng)10.8%；凈虧損43.06億元，同比收窄33.7%；經(jīng)調(diào)整EBITDA虧損收窄42.3%至31.43億元。
頭頂“AI第一股”光環(huán)的商湯目前仍難擺脫虧損困境。這是自2018年以來，商湯科技連續(xù)虧損的第七個(gè)年頭，累計(jì)虧損超過500億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額亦持續(xù)為負(fù)，突顯其商業(yè)策略依然面臨著嚴(yán)峻考驗(yàn)。
2024年10月，商湯在成立十周年之際啟動(dòng)大規(guī)模裁員，涉及安防、自動(dòng)駕駛、醫(yī)療等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)部門，賠償標(biāo)準(zhǔn)從N+2.5降至N+1，引發(fā)員工不滿。公司明確將資源集中于“大裝置-大模型-應(yīng)用”三位一體戰(zhàn)略，保留“日日新”大模型和智算
中心等核心業(yè)務(wù)，其余部門或裁撤或獨(dú)立融資。
近年來，商湯科技的營(yíng)收結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了多次重大調(diào)整。2018年至2022年，商湯的營(yíng)收主要依賴智慧商業(yè)與智慧城市兩大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，兩者合計(jì)貢獻(xiàn)超過80%的收入。這一階段以定制化項(xiàng)目為主，服務(wù)于政府機(jī)構(gòu)與企業(yè)客戶，如城市安防監(jiān)
控、商業(yè)場(chǎng)景的計(jì)算機(jī)視覺解決方案等。2023年商湯啟動(dòng)戰(zhàn)略重組，將業(yè)務(wù)劃分為生成式AI、傳統(tǒng)AI及智能汽車三大板塊。到2024年底，商湯科技再度將業(yè)務(wù)重組為生成式AI、智能汽車及視覺AI，并構(gòu)建“1+X”組織架構(gòu)。
經(jīng)過多次調(diào)整后，生成式AI迅速成為公司的核心業(yè)務(wù)。2024年生成式AI的收入同比增長(zhǎng)103.1%至24.04億元，占營(yíng)收的比重從2023年的34.8%大幅提升至63.7%，成為了第一大收入來源。相比之下，商湯科技起家的視覺AI業(yè)務(wù)在2024年實(shí)現(xiàn)收入11.12億元，同比大幅下降39.5%，營(yíng)收占比也從2023年的53.9%下降至29.5%；智能汽車收入則下降33.2%，降至2.56億元，占比從11.3%降至6.8%。
然而，市場(chǎng)對(duì)于商湯科技的這劑AI猛藥，仍持觀望姿態(tài)。3月27日，商湯科技的股價(jià)遭遇跳空下跌，跌幅一度逼近9%，雖然此后有所回升，但截至收盤，跌幅仍超過6%，目前市值約為551億港元。
押寶生成式AI，是持久戰(zhàn)？
2024年，生成式AI迎來了黃金發(fā)展時(shí)期，大模型與智算成為新的生產(chǎn)力，引領(lǐng)了行業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展。市場(chǎng)對(duì)生成式AI模型的訓(xùn)練、微調(diào)和推理的需求呈現(xiàn)出爆發(fā)性增長(zhǎng)。
生成式AI毫無疑問成為了商湯科技2024年最新財(cái)報(bào)中的關(guān)鍵詞。商湯科技的生成式AI相關(guān)業(yè)務(wù)，包括提供算力的“大裝置”、AI基礎(chǔ)模型和應(yīng)用。財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)，目前生成式AI已經(jīng)成為集團(tuán)的最大收入貢獻(xiàn)來源，也是公司歷史上最快突破20億元營(yíng)收規(guī)模的業(yè)務(wù)板塊。
商湯成立于2014年，由AI科學(xué)家湯曉鷗教授與徐立博士共同創(chuàng)辦，最初通過計(jì)算機(jī)視覺技術(shù)（CV）進(jìn)入AI行業(yè)。2021年，公司成功登陸資本市場(chǎng)，成為中國最大的計(jì)算機(jī)視覺軟件公司，當(dāng)時(shí)的業(yè)務(wù)主要涵蓋智慧商業(yè)、智慧城市、智慧汽車和智慧生活四大板塊。
在智能商業(yè)領(lǐng)域，商湯專注于企業(yè)端市場(chǎng)，如商場(chǎng)、商業(yè)園區(qū)及各類制造企業(yè)，為它們提供運(yùn)營(yíng)優(yōu)化、安全保障及質(zhì)量控制等方面的AI解決方案；智慧城市業(yè)務(wù)則主要滿足各級(jí)政府在交通管理、環(huán)境保護(hù)、應(yīng)急響應(yīng)等領(lǐng)域的AI技術(shù)需求。2021年，智慧城市與智能商業(yè)這兩個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域合計(jì)營(yíng)收占比已接近九成，成為商湯科技的核心收入來源。
然而，2022年，隨著這兩大板塊的客戶在人工智能方面的開支大幅縮減，項(xiàng)目建設(shè)和部署也相應(yīng)推遲，導(dǎo)致商湯科技的這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)。這一年商湯科技智慧城市業(yè)務(wù)營(yíng)收為10.96億元，同比下降48.8%，在集團(tuán)總收入中的占比從2021年的45.6%下滑至28.8%。智能商業(yè)業(yè)務(wù)營(yíng)收為14.64億元，同比下降25.2%，收入占比也從41.7%減少至38.4%。
更值得注意的是，在2021年凈利潤(rùn)虧損超過170億元后，商湯科技在2022年再次虧損60.45億元。
2022年末，OpenAI推出的ChatGPT引發(fā)行業(yè)廣泛關(guān)注，這讓正在尋找新業(yè)績(jī)引擎的商湯科技看到了希望。2023年，商湯科技調(diào)整戰(zhàn)略方向，將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移到生成式AI領(lǐng)域。同時(shí)，公司重新規(guī)劃了業(yè)務(wù)板塊，確立了生成式AI、傳統(tǒng)AI以及智能汽車三大業(yè)務(wù)板塊。生成式AI專注于模型訓(xùn)練、微調(diào)及推理服務(wù)業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)AI整合了之前的智慧城市、智慧商業(yè)與智慧生活等AI業(yè)務(wù)，智能汽車板塊則保持不變。
在這三大業(yè)務(wù)中，生成式AI業(yè)務(wù)位列板塊之首。2023年，商湯科技生成式AI收入增至11.84億元，占比34.8%，相比2022年的3.95億元同比增長(zhǎng)199.9%。2024年，生成式AI業(yè)務(wù)收入進(jìn)一步增長(zhǎng)至24.04億元，同比提升103.1%，營(yíng)收占比超過六成。商湯科技表示，商湯科技表示，生成式AI業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)主要得益于市場(chǎng)對(duì)模型訓(xùn)練、微調(diào)和推理的需求激增，“我們還在持續(xù)將生成式AI相關(guān)應(yīng)用產(chǎn)品商業(yè)化，包括互聯(lián)網(wǎng)、智能硬件、機(jī)器人、醫(yī)療和金融等領(lǐng)域?！?/p>
CEO徐立提出，在AI 2.0時(shí)代，核心成本從人力轉(zhuǎn)向算力，商湯需通過“多模態(tài)融合”和“算力-模型協(xié)同優(yōu)化”來構(gòu)建差異化優(yōu)勢(shì)。然而，這一路徑面臨三重挑戰(zhàn)：
算力成本高。2024年，商湯的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出39.27億元，主要因大模型訓(xùn)練需求激增。商湯自持智算中心（AIDC）算力規(guī)模達(dá)23,000 PetaFlops，國產(chǎn)芯片適配率95%，但硬件折舊與云服務(wù)成本推高毛利率壓力（2024年毛利率42.9%）
技術(shù)同質(zhì)化與巨頭擠壓。盡管“日日新”大模型在SuperCLUE評(píng)測(cè)中超越GPT-4 Turbo，但其多模態(tài)能力與百度“文心一言”、阿里“通義千問”尚未形成代際差距。開源模型（如DeepSeek）的崛起進(jìn)一步稀釋技術(shù)溢價(jià)空間，商湯以13.3%的市占率位列GenAI IaaS市場(chǎng)第三，落后于阿里云和百度。
商業(yè)模式模糊。生成式AI的變現(xiàn)仍以B端定制為主：2024年生產(chǎn)力工具訂單金額增長(zhǎng)6倍，但客戶付費(fèi)意愿集中于金融、政務(wù)等少數(shù)領(lǐng)域；交互工具雖次日留存率達(dá)50%，但付費(fèi)轉(zhuǎn)化率尚未突破規(guī)模化瓶頸。相比之下，OpenAI通過ChatGPT的C端訂閱模式實(shí)現(xiàn)16億美元年收入，商湯的路徑選擇仍顯單一。
降本增效，能解盈利焦慮？
對(duì)于AI公司而言，如何實(shí)現(xiàn)大模型的商業(yè)化依然是一個(gè)嚴(yán)峻的考驗(yàn)，商湯科技也面臨著同樣的問題。
2024年是商湯科技成立的第十個(gè)年頭。去年10月，商湯科技董事長(zhǎng)兼CEO徐立發(fā)布商湯了10周年的內(nèi)部信，指出AI 1.0時(shí)代模型生產(chǎn)的主要成本在于研發(fā)人員的投入，而在AI 2.0時(shí)代，模型生產(chǎn)的成本主要在于算力資源的投入。為此，商湯科技計(jì)劃圍繞戰(zhàn)略和核心資源，構(gòu)建更加集中和高效的組織架構(gòu)，以推動(dòng)資源的集聚和集約化投入。
此后，商湯科技陷入裁員風(fēng)波，不過官方的回應(yīng)模棱兩可，僅表示“公司在積極推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，聚焦‘大裝置-大模型-應(yīng)用’重點(diǎn)業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略增長(zhǎng)領(lǐng)域，并進(jìn)行相應(yīng)的組織和人才結(jié)構(gòu)優(yōu)化和調(diào)整?！?/p>
2024年12月初，商湯科技宣布將其業(yè)務(wù)架構(gòu)變?yōu)椤?+X”：其中“1”代表生成式AI相關(guān)業(yè)務(wù)，包括提供算力的“大裝置”、AI基礎(chǔ)模型和應(yīng)用；“X”則包括智能汽車“絕影”、家庭機(jī)器人“元蘿卜”、智慧醫(yī)療、智慧零售等，這些業(yè)務(wù)將拆分并獨(dú)
立融資。商湯的“1+X”架構(gòu)調(diào)整試圖通過分拆非核心業(yè)務(wù)來釋放資本壓力。至2025年初，已有5家生態(tài)公司完成融資，但智能汽車品牌“絕影”收入同比下滑33.2%，顯示獨(dú)立運(yùn)營(yíng)并未立竿見影。此外，公司總現(xiàn)金儲(chǔ)備127.5億元，集中88.88億元為現(xiàn)金及等價(jià)物，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出39.27億元，凸顯算力投入帶來的吞噬效應(yīng)。
在傳統(tǒng)四大業(yè)務(wù)（智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車）中，智慧城市曾是收入支柱，但2023年上半年收入同比下滑18%，客戶集中度過高（前五大客戶貢獻(xiàn)超40%收入）加劇了風(fēng)險(xiǎn)。盡管生成式AI雖快速增長(zhǎng)（2024年收入24億元，同比+103.1%），但主要依賴算力租賃（如上海臨港智算中心），技術(shù)壁壘不足，面臨阿里、百度等大廠的直接競(jìng)爭(zhēng)。
根據(jù)最新年報(bào)，商湯科技官方表示，隨著集團(tuán)不斷深化資源聚焦與效率優(yōu)化的戰(zhàn)略，除了持續(xù)投入研發(fā)以外，管理與銷售總費(fèi)用同比下降9.1%。得益于這些舉措，集團(tuán)在2024年的凈虧損為43.06億元，同比縮窄33.7%。
2024年，商湯科技的研發(fā)支出從2023年的34.66億元增長(zhǎng)19.2%至41.32億元。官方稱，這一增長(zhǎng)主要由于其增加了對(duì)訓(xùn)練和微調(diào)基礎(chǔ)模型的投資，以及生成式AI應(yīng)用開發(fā)所產(chǎn)生的折舊和攤銷費(fèi)用，此外還包括服務(wù)器運(yùn)營(yíng)和云服務(wù)費(fèi)用的增加。
相比之下，銷售開支與行政均在下降。銷售和行政費(fèi)用的支出減少與去年釋放出的裁員信息相吻合。銷售開支由2023年8.18億元下降20%至2024年的6.55億元，行政開支由2023年的15.1億元減少3.1%至14.64億元。商湯科技表示，這主要由于員工福利開支、營(yíng)銷及差旅開支減少。值得注意的是，截至2024年12月31日，商湯科技的總雇員為3756名，與2023年同期減少約17%。
除了持續(xù)虧損的問題，商湯科技的應(yīng)收賬款的賬齡也在持續(xù)惡化。截至2024年12月31日，商湯應(yīng)收賬款為69.74億元，相比2023年同期減少了近10億元，但賬齡惡化，超3年的應(yīng)收賬款從2023年的15.42億元增長(zhǎng)到38.21億元。
商湯科技解釋稱：“我們大部分歷史收入來自智慧城市業(yè)務(wù)，在付款批核程序的限制下，付款周期長(zhǎng)。”盡管自2023年以來，商湯整體現(xiàn)金收回情況相對(duì)健康，但賬齡相對(duì)較長(zhǎng)的應(yīng)收款項(xiàng)的收回情況仍然面臨挑戰(zhàn)，主要是因?yàn)椴糠挚蛻簦绕涫莵碜曰蛎嫦蚬珷I(yíng)機(jī)構(gòu)的客戶，面臨暫時(shí)的預(yù)算限制。這使得商湯在收回款項(xiàng)時(shí)遇到了困難。
組織架構(gòu)的“動(dòng)刀” ，能否湊效？
組織調(diào)整又讓商湯的員工減少了多少？財(cái)報(bào)顯示，截至2024年12月31日，商湯總雇員為3756名，相較2024年6月30日的4672名減少了21.4%。相比2021年上市第一年，員工總數(shù)更從6113名少了近2500名。
與此同時(shí)，商湯也在嚴(yán)控銷售開支與行政。2024年，銷售開支比2023年下降20%至6.55億元，行政開支比2023年減少3.1%至14.64億元。
對(duì)組織架構(gòu)“動(dòng)刀”，僅是商湯近年來在成本控制的縮影。在加大技術(shù)研發(fā)、組織“節(jié)流”的同時(shí)，對(duì)商湯來說更為現(xiàn)實(shí)的問題是：上市至今，公司尚未能實(shí)現(xiàn)盈利。面向未來，商湯更要瞄準(zhǔn)“開源”業(yè)務(wù)。
盡管生成式AI為其打開了新的增長(zhǎng)窗口，但盈利時(shí)間表的模糊性仍讓市場(chǎng)疑慮重重。多模態(tài)融合與生態(tài)協(xié)同能否破局？商湯科技需要展現(xiàn)出強(qiáng)大的適應(yīng)能力和執(zhí)行力。
商湯科技的十年歷程，既是中國AI產(chǎn)業(yè)狂飆突進(jìn)的縮影，也是技術(shù)泡沫與商業(yè)理性博弈的典型案例。其轉(zhuǎn)型成敗不僅關(guān)乎企業(yè)存續(xù)，更將影響整個(gè)行業(yè)對(duì)AI商業(yè)化路徑的認(rèn)知。在“燒錢換技術(shù)”與“盈利求生存”的平衡木上，商湯仍需證明：AI的星辰大海，不止于資本的輸血游戲。
