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作者：張翀
【摘要】2025年2月27日，科創(chuàng)板“釘子戶”影石創(chuàng)新成功“上岸”，四年IPO長跑即將畫上句號。
作為全球知名智能影像設備提供商，影石創(chuàng)新作為全景相機和運動相機領域的“雙料冠軍”，2024年上半年營收超越美國老牌廠商GoPro。
然而，公司營收過于依賴海外市場，境外銷售收入占總營收的比例始終居高不下，美國政府加征關稅以及GoPro發(fā)起的337調(diào)查申請等國際貿(mào)易摩擦讓影石創(chuàng)新頭疼不已。
國內(nèi)市場，影石創(chuàng)新又與大疆在運動相機領域開啟了激烈的對壘，價格與技術的雙重較量之下，“全球智能影像第一股”如何直面內(nèi)卷？
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以下為正文：
科創(chuàng)板釘子戶IPO路漫漫
2025年2月27日，影石創(chuàng)新的科創(chuàng)板IPO注冊申請正式獲得證監(jiān)會的批復，這意味著影石創(chuàng)新即將成為“全球智能影像第一股”。
從2020年10月28日獲得科創(chuàng)板受理，到此次注冊申請獲批，影石創(chuàng)新這位“科創(chuàng)板釘子戶”終于要“上岸”了。
成立于2015年7月的影石創(chuàng)新，是以全景技術為基點的全球知名智能影像設備提供商，深耕全景相機、運動相機領域，可謂是這兩個領域的“雙料冠軍”。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022 年，影石創(chuàng)新在全球全景相機市場的占有率超過50%；到了2023年，其在全球消費級全景相機市場的銷售額占比更是高達67.2%，連續(xù)六年穩(wěn)居全球第一。
影石創(chuàng)新不僅打破了歐美、日韓品牌在全景相機領域的長期壟斷，更在全球運動相機市場也取得了不俗的成績，成為與GoPro齊頭并進的中國品牌，市占率穩(wěn)居全球前二。
2024年上半年影石創(chuàng)新營收甚至超越美國老牌廠商GoPro。
招股書顯示，影石創(chuàng)新在2021年至2024年上半年各期營收不斷增長，分別為13.3億元、20.4億元、36.4億元和24.3億元，近三年營收復合增長率高達65.46%。
與此同時，公司的歸母凈利潤也同步增長，分別為2.66億元、4.07億元、8.30億元和5.18億元；營收和利潤雙雙增長的背后，是相對穩(wěn)定的毛利率。
2021年至2024年上半年，影石的毛利率分別為50.41%、51.49%、55.95%和 53.44%。
穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)下，公司的IPO之路可謂曲折。
自2022年提交注冊以來，公司經(jīng)歷了多次問詢，上市之路一度陷入停滯，財務資料兩次過期、創(chuàng)始人自曝“工資全拿去還利息”，影石創(chuàng)新的上岸之路可謂艱難。
而公司IPO受阻的關鍵因素在于一位間接股東的特殊身份。
影石創(chuàng)新的間接股東陳斌曾在深交所擔任高級經(jīng)理、還被借調(diào)到證監(jiān)會發(fā)行部任職過，其通過深圳麥高控股、廈門富凱等基金，以“非審核崗”身份間接持有影石創(chuàng)新約5%的股權。
而深圳麥高控股的控股股東是陳斌本人，廈門富凱的出資人中，其配偶王蓉控制的德樸投資持股99%。
估值的暴漲與特殊股東的迷惑操作讓影石創(chuàng)新不得不花費大量的時間與精力來應對資本市場細密的監(jiān)管問詢，公司的IPO也大大減速。
與此同時，公司的財務數(shù)據(jù)真實性也遭到了資本市場的質(zhì)疑。
從過去的招股書來看，2018年至2020年，影石創(chuàng)新的總營收分別為2.57億元、5.85億元和8.37億元，呈現(xiàn)出等額遞增的趨勢；其不同類別的產(chǎn)品在同一時期的直接人工成本完全相同，部分產(chǎn)品成本數(shù)據(jù)被認為存在異常。
其中，2020年影石創(chuàng)新的九家全資子公司中有七家處于虧損，累計虧損近1600萬元，而影石創(chuàng)新卻實現(xiàn)了1.2億元的凈利潤，毛利率更是高達50.74%。
要知道，科技行業(yè)往往周期性較強，等額遞增的營收與高毛利的盈利能力都極為罕見；完全相同的人工成本也存在人為操作核算的可能性。
如今，影石創(chuàng)新的注冊申請獲批或許意味著公司的股東與財務問題得到妥善解決；然而，成功登陸資本市場后公司仍有不少麻煩事要解決。
事實上，影石科技所處的智能影像設備行業(yè)是一個技術密集型行業(yè)，對技術創(chuàng)新要求高，產(chǎn)品迭代快，企業(yè)的研發(fā)投入往往均處于高位。
2021年至2023年，影石研發(fā)投入持續(xù)加碼。研發(fā)費用分別為1.50億元、2.56億元和4.48億元，累計達8.54億元，研發(fā)投入穩(wěn)定在總營收的12%以上。公司研發(fā)團隊從342人擴至825人，占員工總數(shù)一半以上。
當前，影石科技已獲授權專利800余項，包括155項發(fā)明專利，涵蓋全景拼接、AI影像處理、防抖算法等核心技術，為國內(nèi)相關技術領域的發(fā)展注入了極大的活力。
這些技術上的優(yōu)勢使得影石創(chuàng)新在全球全景相機市場占據(jù)了重要地位，打破了歐美、日韓品牌在該領域的長期壟斷。
海外市場麻煩不斷
自成立以來，影石創(chuàng)新積極布局海外市場，公司與徠卡、谷歌、蘋果等知名國際品牌達成合作，自2018年入駐全球Apple Store以來，公司已上線11款產(chǎn)品。
然而深度布局的海外市場，似乎成為企業(yè)上市之后的累贅。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年上半年影石創(chuàng)新的境外銷售收入分別為9.34億元、15.96億元、29億元和18.42億元，占總營收的比例分別為71.17%、79.43%、80.83%和76.52%，始終居高不下。
海外市場的過度依賴，讓影石創(chuàng)新不得不承擔地緣政治和貿(mào)易摩擦的壓力，一旦境外國家持續(xù)加大實施對公司出口明顯不利的貿(mào)易、關稅等政策，公司存在無法維持境外銷售高速增長的風險甚至由此導致業(yè)績下滑的風險。
利潤空間被大幅壓縮以及經(jīng)營成本飆升下，海外售后服務網(wǎng)絡建設也將進一步堆高其經(jīng)營成本。
事實上，除卻關稅影響，影石在北美市場還遭受“地頭蛇”GoPro的激烈競爭。
在北美市場，GoPro通過與電信運營商建立深度捆綁進行銷售，占據(jù)了運動相機市場約62%的市場份額。
相比之下，影石創(chuàng)新仍主要依賴亞馬遜平臺，在銷售渠道上和品牌知名度上均與競爭對手又一定差距，盡管在24年上半年實現(xiàn)了營收的超越，但市場競爭的最后比拼的還是份額。
與此同時，影石創(chuàng)新在知識產(chǎn)權上也面臨國際挑戰(zhàn)。
2024年3月，GoPro依據(jù)《美國1930年關稅法》第337節(jié)規(guī)定向美國國際貿(mào)易委員會提出337調(diào)查申請，指控影石創(chuàng)新及公司美國子公司美國影石對美出口、在美進口或在美銷售的特定相機、相機系統(tǒng)及其配套使用的附件侵犯其專利權。
若最終337調(diào)查結果對影石不利，其聲譽將受到負面影響，相關產(chǎn)品也可能無法繼續(xù)在美國銷售，這無疑對影石的海外市場是一個巨大的打擊；而盡管公司對自身專利有信心，但這場訴訟無疑影響了公司的融資進度。
影石創(chuàng)新的隱憂正在不斷浮現(xiàn)，未來影石創(chuàng)新能否在全球智能全景影像市場上保持領先地位，仍是未知數(shù)。
影石和大疆誰能卷贏國內(nèi)市場？
華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，全球手持智能影像設備零售市場規(guī)模由2017年的164.3億元增長到2023年364.7億元，復合年增長率（CAGR）達14.2%。
其中，運動相機占據(jù)主導地位，2023年運動相機零售市場規(guī)模占比超過85%。
目前國內(nèi)市場中，大疆也是運動相機領域的佼佼者，與影石形成了激烈的競爭。
2016年，也就是影石創(chuàng)新成立的第二年，公司就發(fā)布了Insta360 Nano，抓住了當時全景相機傳輸和拼接都很慢的痛點，迅速在市場中嶄露頭角。
在2019年，大疆作為“后來者”也進入了運動相機領域。
當年5月，公司發(fā)布了首款運動相機DJI Osmo Action，因為其出色的性能和優(yōu)惠的價格，一度逼得GoPro進行了降價促銷。
隨后，大疆幾乎是按一年一款的速度推出新款運動相機，截至24年9月，大疆的運動相機已經(jīng)推出了第五代，憑借無人機生態(tài)協(xié)同優(yōu)勢，迅速搶占了15%的運動相機市場份額。
從價格上看，大疆的Osmo Action 5比影石的Ace Pro便宜100元，《連線》更是將大疆的Osmo Action 5評價為最佳綜合運動相機。
除大疆外，塞納AKASO、日本理光、GoPro等競爭對手也在不斷發(fā)力，影石創(chuàng)新的市場份額受到極大擠壓。
要知道，影石創(chuàng)新本身就存在業(yè)務結構單一的問題。
招股書顯示，影石創(chuàng)新的運動相機與全景相機產(chǎn)兩大業(yè)務合計貢獻了87.3%的收入，其中全景相機業(yè)務占比高達58.2%，而配件及其他業(yè)務收入占比僅12.7%。
在市場份額的擠壓之下，公司營收或難以長期維持高增長。
在技術上看，智能影像行業(yè)技術迭代極為迅速，這要求企業(yè)有足夠的研發(fā)投入。
從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，公司在報告期內(nèi)的研發(fā)投入分別為1.5億元、2.56億元、4.48億元和2.8億元；研發(fā)技術人員1031人，占員工數(shù)的比例為55.94%。
影石面臨的技術迭代與資金壓力并不小。
未來，影石創(chuàng)新想要突破市場困境，或許要在擺脫單一業(yè)務結構和轉(zhuǎn)移業(yè)務重心上下功夫。
尾聲
IPO獲批的影石創(chuàng)新并未抵達勝利的終點，新一輪比拼即將開啟。
影石創(chuàng)新尚需找到自身的市場站位，在激烈的市場競爭中、在細分賽道里占據(jù)領先優(yōu)勢。
面臨者國際巨頭的專利圍剿、面臨著大疆的本土壓制，主動出擊，方能贏得一線生機。
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