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作者：林偕
【摘要】2025年3月10日，第三代半導(dǎo)體龍頭英諾賽科正式納入港股通。預(yù)期后續(xù)估值與流動(dòng)性將實(shí)現(xiàn)雙提升，或成中國半導(dǎo)體全球引領(lǐng)的關(guān)鍵樣本。
依托IDM全產(chǎn)業(yè)鏈模式，英諾賽科在數(shù)據(jù)中心、新能源汽車、AI服務(wù)器領(lǐng)域正在成為“隱形冠軍”，其已推出全球首個(gè)量產(chǎn)100V GaN解決方案，布局40V車規(guī)級(jí)產(chǎn)品并通過AEC-Q101認(rèn)證。
政策紅利與資本加持雙輪驅(qū)動(dòng)下，英諾賽科本土化優(yōu)勢顯著，未來五年產(chǎn)能擬擴(kuò)至每月7萬片，劍指盈利拐點(diǎn)。
以下為正文：
2025年3月10日，第三代半導(dǎo)體氮化鎵（GaN）龍頭英諾賽科正式納入港股通。
作為全球首家量產(chǎn)8英寸硅基氮化鎵晶圓的企業(yè)，早在2024年上半年，公司營收已同比增長25.2%至3.86億元，虧損同比收窄37%，技術(shù)商業(yè)化進(jìn)程正在提速。
疊加地方產(chǎn)業(yè)基金與意法半導(dǎo)體等國際巨頭的戰(zhàn)略投資，預(yù)期公司融資能力與全球化布局將進(jìn)一步加速。
氮化鎵需求迎來指數(shù)增長，英諾賽科占據(jù)核心位置
傳統(tǒng)功率半導(dǎo)體行業(yè)廠商高度集中，市場競爭激烈，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球前十家公司的市場份額合計(jì)為66.9%。部分原因是下游客戶需求和偏好迅速變化、新產(chǎn)品和服務(wù)頻繁推出，經(jīng)過市場長期洗牌，只剩下少數(shù)實(shí)力雄厚的企業(yè)，彼此之間陷入價(jià)格戰(zhàn)拉鋸。
更深層次的原因則是近四十年以來，不少廠商固守于傳統(tǒng)硅芯片技術(shù)路線，在半導(dǎo)體材料、功率系統(tǒng)設(shè)計(jì)創(chuàng)新上作為甚少，即使少數(shù)企業(yè)嘗試改變，也受既有經(jīng)營觀念和規(guī)則束縛，有心無力。因此，長期以來，與數(shù)字芯片領(lǐng)域日新月異的火熱局面形成鮮明反差，功率芯片領(lǐng)域廠商們長期守在舒適區(qū)，一成不變。
直到以英諾賽科為首的氮化鎵企業(yè)出現(xiàn)在功率半導(dǎo)體戰(zhàn)場，這一舊秩序才被打破。
相比采用硅的傳統(tǒng)功率芯片，氮化鎵材料具有高頻、低損耗和性價(jià)比高等突出優(yōu)勢，因此是下一代功率半導(dǎo)體的理想替代材料，尤其是在車規(guī)級(jí)充電應(yīng)用、數(shù)據(jù)中心、具身機(jī)器人等高頻、高功率密度應(yīng)用場景，可以說氮化鎵是唯一選擇。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年全球氮化鎵市場規(guī)模達(dá)到32.28億元人民幣，至2028年有望達(dá)到501.42億元，復(fù)合年增長率達(dá)到98.5%。
在撲面而至的市場需求中，英諾賽科集天時(shí)、地利、人和于一身，作為國內(nèi)唯一一家氮化鎵全球龍頭有以下優(yōu)勢：
首先，技術(shù)路線領(lǐng)先，作為全球首家8英寸晶圓大規(guī)模量產(chǎn)企業(yè)，直接拉開了與現(xiàn)有4英寸、6英寸對(duì)手的身位；
其次，是全球唯一實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)氮化鎵高、低壓芯片的IDM企業(yè)。IDM模式有助于從設(shè)計(jì)到制造等環(huán)節(jié)的協(xié)同優(yōu)化。
其三，管理層和工程師團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，持續(xù)開展工藝迭代和產(chǎn)品創(chuàng)新。
經(jīng)營綜合實(shí)力體現(xiàn)在收入上，是公司在全球所有氮化鎵功率半導(dǎo)體公司中排名第一，2023年按收入計(jì)市場份額為33.7%。
從消費(fèi)電子到AI服務(wù)器定義新標(biāo)桿
隨著現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品ChatGPT的爆發(fā)，AI算力催生出大量市場需求，數(shù)據(jù)中心作為AI應(yīng)用的重要支撐，其PSU電源供應(yīng)單元、GPU主板電源迫切需要氮化鎵功率半導(dǎo)體發(fā)揮作用。
作為國內(nèi)氮化鎵龍頭企業(yè)，英諾賽科日前推出的100V增強(qiáng)型GaN功率器件INN100EA035A，不僅是全球首個(gè)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)的100V級(jí)GaN解決方案，更為AI服務(wù)器及48V主板電源的高效能源轉(zhuǎn)換提供了全新解決方案。該器件在太陽能MPPT、同步整流及電機(jī)驅(qū)動(dòng)等領(lǐng)域也同樣具備競爭力。
汽車電子領(lǐng)域，英諾賽科已經(jīng)與多家汽車廠商展開合作，2024年中已基于40V車規(guī)平臺(tái)推出了一款超小封裝的氮化鎵車規(guī)產(chǎn)品 INN040FQ045A-Q（40V/4.5mΩ，F(xiàn)CQFN 3mm*4mm封裝），且已通過AEC-Q101車規(guī)級(jí)認(rèn)證。
雖然按照傳統(tǒng)功率半導(dǎo)體行業(yè)視角來看，英諾賽科成立時(shí)間稍晚，但發(fā)展速度十分迅速。截至2025年2月24日，上市不久的英諾賽科就以486.59億元在中國功率器件企業(yè)中市值排名第二。
而且從2021年至2024年業(yè)績趨勢來看，營收大幅增長同時(shí)，虧損迅速收窄，顯示出公司強(qiáng)勁的發(fā)展能力。也側(cè)面說明，氮化鎵功率半導(dǎo)體是前景無量的藍(lán)海賽道。
隨著氮化鎵功率半導(dǎo)體在數(shù)據(jù)中心、電動(dòng)汽車等領(lǐng)域的應(yīng)用前景更加廣闊，基礎(chǔ)牢固的英諾賽科有望加速實(shí)現(xiàn)盈利。
政策紅利與本土化加持
最新的政府工作報(bào)告，提出因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長機(jī)制，培育生物制造、量子科技、具身智能等未來產(chǎn)業(yè)。
其中，氮化鎵在提升能效與縮小體積方面具備優(yōu)勢，預(yù)期將推動(dòng)具身機(jī)器人、護(hù)理機(jī)器人和送貨無人機(jī)市場增長。
除踏準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏外，英諾賽科本土化建設(shè)十分超前。
2021年10月，蘇州的制造廠建成投產(chǎn)，成為全球最大8英寸硅基氮化鎵晶圓制造廠。以折算氮化鎵分立器件計(jì)，截至2024年6月30日英諾賽科的產(chǎn)品累計(jì)出貨量超過8.50億顆。
2021年至今，英諾賽科依托強(qiáng)大的本土優(yōu)勢，正在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量飛增。
據(jù)悉，公司未來將繼續(xù)擴(kuò)大8英寸晶圓產(chǎn)能，加強(qiáng)研發(fā)投入，推動(dòng)氮化鎵在數(shù)據(jù)中心等新興領(lǐng)域的應(yīng)用。
尾聲
此次英諾賽科被納入港股通，不僅意味著其進(jìn)入更多投資者的視野，更標(biāo)志著中國第三代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在資本市場的認(rèn)可度邁上新臺(tái)階。
智算中心高景氣周期與AI浪潮的疊加，或?yàn)榈壭枨笤偬怼氨c(diǎn)”。憑借先發(fā)優(yōu)勢與資本賦能，這家中國半導(dǎo)體樣本有望在全球氮化鎵產(chǎn)業(yè)格局中，書寫更精彩的篇章。
