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近日，國際投行瑞銀列出了一份中美科技股對標名單，如寒武紀對標英偉達，小米對標特斯拉，中芯國際對標臺積電等。隨著deepseek的橫空出世，不僅證明了國內(nèi)科技在AI應用層面的實力，也確實顯著提升了中國科技的國際吸引力，還增強了國內(nèi)科技研發(fā)的自信。
筆者認為小米集團和特斯拉可以對標的業(yè)務主要為新能源汽車和人形機器人。隨著SU7的大火，小米集團市值創(chuàng)出萬元港幣新高，確實值得深入分析研究。本文僅從新能源車和人形機器人這兩個大類業(yè)務，代表未來十年發(fā)展前景的方向，展開深入的討論和交流。
一、公司介紹
1.1、特斯拉
1.1.1、特斯拉發(fā)展歷程
特斯拉成立于2003年7月1日，公司主要從事設計、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售高性能的電動汽車和先進的電動汽車電力系統(tǒng)部件，也向第三方提供電動汽車動力系統(tǒng)的研究開發(fā)和代工生產(chǎn)服務。該公司還生產(chǎn)和銷售家庭、工業(yè)以及公用事業(yè)使用的能源儲備產(chǎn)品。
1.1.2、創(chuàng)始人介紹
埃隆·里夫·馬斯克（Elon Reeve Musk），1971年6月28日出生于南非行政首都比勒陀利亞，美國、南非、加拿大三重國籍的企業(yè)家、工程師、發(fā)明家、慈善家，特斯拉創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官，SpaceX首席執(zhí)行官兼首席技術官，SolarCity董事會主席、Twitter首席執(zhí)行官，Neuralink創(chuàng)始人、OpenAI聯(lián)合創(chuàng)始人，美國國家工程院院士，英國皇家學會院士。
馬斯克本科畢業(yè)于賓夕法尼亞大學經(jīng)濟學和物理學雙專業(yè)，從小就對科學技術十分癡迷，10歲開始學習編程，13歲開發(fā)出一款游戲并因此賺到人生第一桶金。1995年至2002年，與合伙人創(chuàng)辦Zip2和PayPal?。2002年，投資成立SpaceX?。2004年，向Tesla公司投資630萬美元。2006年，投資創(chuàng)辦光伏發(fā)電企業(yè)SolarCity。2022年4月，馬斯克在獲得Twitter 9.2%的股份后加入其董事會，成為其最大單一股東。馬斯克以其創(chuàng)新思維和顛覆性業(yè)務模式，在汽車、能源、航空航天以及人工智能等領域均取得了諸多成就。
1.1.3、主要產(chǎn)品
探索階段（2006 - 2015 年）：
2006 年發(fā)布秘密宏圖第一章明確第一階段發(fā)展戰(zhàn)略；2008 年發(fā)布首款電動敞篷跑車 Roadster 并量產(chǎn)，馬斯克擔任 CEO；2010 年在納斯達克上市，成為自 1956 年福特上市以來首家在美國上市的汽車公司；2012 年開始建立超級充電站網(wǎng)絡；2013 年交付豪華電動轎車 Model S 并停止生產(chǎn) Roadster；2015 年推出 Model S 和 Model X，并引入 Autopilot，推出家用儲能產(chǎn)品 Powerwall。
擴張階段（2016 - 2022 年）：
2016 年收購 Solar City 和 Grohmann Engineering 成為全球唯一垂直能源整合公司，推出太陽能光伏屋頂；2017 年建設上海超級工廠提高產(chǎn)能；2019 年發(fā)布 Model Y 和大型商用儲能產(chǎn)品 Megapack，發(fā)布全電動皮卡 Cybertruck；2020 年特斯拉首次全年實現(xiàn)盈利，并被納入標普 500 指數(shù)；2022 年生產(chǎn)和交付首款商用電動汽車 Tesla Semi。
持續(xù)發(fā)展階段（2023 年以后）：
2023 年交付電動皮卡 Cybertruck，正式進入皮卡市場，自動駕駛 V12 開始公測，推出 Optimus 機器人；后續(xù)繼續(xù)致力于推動電動車和清潔能源的普及，特別是在自動駕駛、能源存儲和全球市場擴張方面。
1.1.4、主要產(chǎn)品
目前，特斯拉在全球有 6 個工廠，分別是美國加州弗里蒙特工廠、得州奧斯汀 超級工廠、內(nèi)華達超級工廠、紐約超級工廠、上海超級工廠、柏林超級工廠。
上海超級工廠是特斯拉在海外建設的第一座工廠，占地面積 86 萬平方米，18 年 12 月開始建設，19Q4 開始投產(chǎn)。最初，特斯拉在上海主要生產(chǎn)中型電動汽車 Model 3，隨后擴展到 Model Y，24Q2 公司財報表示，以 24Q2 的產(chǎn)能推算，上海超級工廠 24 年 Model 3/Y 的產(chǎn) 能有望超 95 萬輛。
來源：特斯拉官網(wǎng)
1.1.5、營收和利潤情況
來源：與非研究院整理
在2019年之前營收較為緩慢，2020年上海超級工廠開始投產(chǎn)，解決了特斯拉的產(chǎn)能短缺問題。2021年產(chǎn)能爬坡后，2021-2023年營收實現(xiàn)大規(guī)模增長。
來源：與非研究院整理
利潤層面，2020年以來，上海超級工廠投產(chǎn)后，公司歸母凈利潤扭虧為盈，實現(xiàn)47億元盈利。2021-2023年公司歸母凈利潤由352億元增長至1065億元。24 年實現(xiàn)歸母凈利潤518億元，同比下降 50.02%，主要由于 AI 項目相關費用增加和汽車銷售價格下降所致。
1.1.6、2025年1月最新情況
?特斯拉2025年1月的全球銷量出現(xiàn)了顯著下滑?，公司銷量面臨較大的壓力。具體數(shù)據(jù)如下：
全球銷量?：特斯拉2025年1月在全球的銷量相比2024年1月有顯著下降。歐洲主要國家如德國、法國、荷蘭的銷量均有顯著下降。德國從3150輛降至1277輛，同比下降59.50%；法國從3118輛降至1141輛，同比下降63.40%；整體歐洲主要國家合計銷量從16125輛降至8469輛，同比下降47.48%?。美國銷量?：在美國，特斯拉2025年1月的銷量為49000輛，低于2024年1月的54444輛，同比下降10%?。中國市場銷量?：在中國市場，特斯拉2025年1月的銷量為63238輛，同比下降11.5%。銷量下滑的原因包括春節(jié)假期的影響、Model Y停產(chǎn)升級以及市場競爭加劇等因素?。
1.1.7、未來智能駕駛+人形機器人進展
來源：特斯拉官網(wǎng)
特斯拉智能駕駛FSD V12 采用端到端的神經(jīng)網(wǎng)絡算法，將感知、決策和規(guī)劃等多個模塊整合到一個統(tǒng)一的神經(jīng)網(wǎng)絡中，從計算機視覺到駕駛決策都由神經(jīng)網(wǎng)絡進行控制，減少了信息傳遞過程中的延遲和誤差，提高系統(tǒng)的敏捷性和準確性。
特斯拉自研的 FSD 芯片具有強大的計算能力，能夠滿足自動駕駛系統(tǒng)對算力的高要求。例如采用 7nm 制造工藝的芯片，擁有 500 億個晶體管，單片 FP32 算力為 22.6TOPs，BF16 算力為 362TOPs，通過多個 D1 芯片組成訓練模塊后，每個模塊的算力高達 9PFLOPs。
來源：特斯拉官網(wǎng)
馬斯克曾表示，Optimus人形機器人有望在未來創(chuàng)造高達10萬億美元的長期收入，并計劃在2025年生產(chǎn)10,000臺Optimus機器人，2026年下半年開始商業(yè)交付。
最新年報交流顯示，特斯拉計劃 2025 年主要在公司內(nèi)部使用 Optimus 機器人，從每月生產(chǎn) 1000 臺到 1 萬臺，以每年10倍的增量生產(chǎn)，一直到年生產(chǎn)量達到 100 萬臺，其成本可能下降到 2 萬美金一臺。
特斯拉全面開發(fā)人形機器人是其多元化戰(zhàn)略的重要組成部分，旨在突破其電動汽車業(yè)務在北美和歐洲市場銷量增長放緩以及面臨來自外部激烈的競爭壓力的困境。
1.2、小米集團
1.2.1、發(fā)展歷程
公司為投資控股公司。公司及其附屬公司(包括受控制結構性實體)(統(tǒng)稱‘集團’)主要于中華人民共和國(‘中國’)及其他國家或地區(qū)研發(fā)及銷售智能手機、物聯(lián)網(wǎng)(‘IoT’)及生活消費產(chǎn)品、提供互聯(lián)網(wǎng)服務智能電動汽車及其他業(yè)務，以及從事投資控股業(yè)務。
1.2.2、創(chuàng)始人介紹
雷軍，1969年12月16日出生于湖北省仙桃市剅河鎮(zhèn)趙灣村四組，小米科技有限責任公司創(chuàng)始人、董事長、首席執(zhí)行官（CEO），中華人民共和國第十二、十三、十四屆全國人民代表大會代表，中國民間商會副會長。
雷軍于1991年畢業(yè)于武漢大學。2010年4月6日，創(chuàng)立小米公司。2011年7月，時隔三年半后重回金山，出任金山軟件有限公司董事長。2015年4月起，任金山云控股有限公司董事長。2016年5月17日，接手小米手機部，負責手機業(yè)務并大規(guī)模調整組織架構。2019年5月17日，兼任中國區(qū)總裁，全面負責中國區(qū)業(yè)務開展和團隊管理。2021年3月30日，任小米智能電動汽車業(yè)務首席執(zhí)行官。
雷軍于2013年12月獲評為中國經(jīng)濟年度人物。2014年2月，入選中國互聯(lián)網(wǎng)年度人物。2018年，入選改革開放40年百名杰出民營企業(yè)家。2020年，當選北京市勞動模范。2021年，入選《福布斯》中國最佳CEO（第一名）。2022年，入選《財富》中國最具影響力的50位商界領袖。截至2025年1月6日，雷軍的抖音平臺粉絲已達3773.7萬。
1.2.3、電動汽車業(yè)務
2021 年成立全資子公司負責智能電動汽車業(yè)務，首期投資 100 億人民幣，預計未來 10 年投資額 100 億美元。小米汽車超級工廠位于北京經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)，占地面積 71.8 萬平方米，包括研發(fā)試驗基地、新能源車專屬打造的六大車間、總長 2.5km 的測試跑道、小米汽車工廠店，集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、體驗于一體。公司持續(xù)擴張汽車銷售網(wǎng)絡，截至 2024 年 10 月 31 日，公司汽車銷售門店 138 家，全國覆蓋 38 個城市。
小米汽車工廠針對新能源領域專屬打造六大車間，實現(xiàn)一體化壓鑄后地板+CTB 電池等關鍵器件自主生產(chǎn)。公司汽車工廠六大車間分別為壓鑄、沖壓、車身、涂裝、 電池、總裝車間。同時引入超過 700 個機器人，以先進的自動化生產(chǎn)實現(xiàn)高品質交付。
來源：小米官網(wǎng)
五大核心技術支撐，Xiaomi SU7 展現(xiàn)不凡性能。公司電動車擁有五大核心技術，分別為超級電機、高壓平臺、超級大壓鑄、智能駕駛以及智能座艙。小米新能源汽車共三種車型，分別是 Xiaomi SU7、SU7 Pro、SU7 Max，售價分別為 21.59、 24.59、29.99 萬元。
小米汽車作為新能源汽車領域的新勢力，自進入市場以來，銷量持續(xù)增長。2024年，小米汽車憑借一款SU7，全年交付量達13.5萬輛，超出預期年銷量目標13萬輛，完成率高達103.85%?。在2025年1月，小米汽車的銷量繼續(xù)保持強勁，達到了2萬輛。
小米汽車的成功部分歸功于其產(chǎn)品的市場定位和銷售策略。小米汽車以其高性價比和智能水平吸引了大量消費者，尤其是在智能駕駛和續(xù)航能力方面的突出表現(xiàn)，進一步提升了其市場競爭力?。此外，小米汽車在未來幾個月內(nèi)有望進入銷量排名前十，顯示出其強勁的發(fā)展勢頭。
1.2.4、人形機器人業(yè)務
來源：小米官網(wǎng)
小米于 2021 年成立機器人實驗室，推出了人形機器人 CyberOne 和仿生機器狗 Cyberdog。
2022年8月11日，小米首款全尺寸人形仿生機器人CyberOne也正式亮相。2023 年將這一業(yè)務剝離為北京小米機器人技術有限公司；小米集團核心創(chuàng)始團隊創(chuàng)建、小米天使輪出資的小雨智造于 2024 年 11 月獲北京國資億元融資。小米的人形機器人具備明確的工業(yè)應用場景，可融入其智能制造工廠，未來可能進一步拓展至智能家居服務場景，形成“手機-車-家-機器人”互聯(lián)的生態(tài)系統(tǒng)。
小米鐵大迭代較慢，筆者認為跟公司近期戰(zhàn)略聚焦新能源車有關，未來隨著新能源車持續(xù)放量，小米人形機器人業(yè)務也就加速迭代。
二、對比分析
2.1、營收及增長率
圖|汽車銷量對比
來源：與非研究院整理
從銷量來講，2024年的小米銷量135000輛，僅超過2017年的特斯拉，只有特斯拉整體效率7.5%。2025年預估特斯拉銷量維持180萬輛，小米汽車30萬輛產(chǎn)能打滿，二者差距縮小到只有1/6，目前小米集團市值1.1萬億港幣，特斯拉1.05萬億美金，差距已經(jīng)縮小至匯率差距1/7.8左右。
圖|營業(yè)收入/億元
來源：與非研究院整理
從營收角度看，2020年之前小米集團憑借手機、AIOT、服務等營收在特斯拉之上。2021年憑借特斯拉上海超級工廠的產(chǎn)能放量，特斯拉營收超過小米集團，2022-2024年大幅領先小米集團近1倍。
小米集團新業(yè)務電動汽車業(yè)務 2024 年前三季度貢獻收入 161 億元，全年預估220億元。
綜合對比
小米集團 - W：呈現(xiàn)先高增長后波動且有負增長的態(tài)勢。2017 - 2018 年分別為 67.50% 和 52.60%，保持較高增長速度，其業(yè)務在這兩年擴張迅速；2019 - 2021 年在 17.68% - 33.53% 區(qū)間波動，增長較為平穩(wěn)；2022 - 2023 年出現(xiàn)負增長，分別為 - 14.70% 和 - 3.24%，主要受市場競爭、行業(yè)環(huán)境等因素影響；2024 年三季報回升至 29.93%，行業(yè)呈現(xiàn)復蘇跡象。
特斯拉：增長波動較大。2018 年高達 82.51%，2021 年為 70.67%，這兩個年份增長迅猛，得益于新能源汽車市場的拓展以及特斯拉自身產(chǎn)品的競爭力提升；2019 年和 2023 年相對較低，分別為 14.52% 和 18.80% ；2024 年年報僅 0.95%，增長近乎停滯，可能與市場飽和、競爭加劇等因素有關。
圖|營收增長率（%）
來源：與非研究院整理
小米集團和特斯拉在不同年份的營業(yè)收入增長率有較大波動。小米集團在 2017 - 2018 年保持較高增長，2022 - 2023 年出現(xiàn)負增長，2024 年有所回升；特斯拉在 2018 年和 2021 年增長率較高，2023-2024 年增長逐步放緩。
2.2、凈利潤及增長率
?圖|歸母凈利潤對比/億元
來源：與非研究院整理
小米集團 - W：2017 年為 - 438.26 億元，出現(xiàn)巨額虧損，后續(xù)逐漸扭虧為盈。2018 - 2021 年在 100.44 - 203.56 億元區(qū)間波動，盈利水平相對穩(wěn)定；2022 年大幅下降至 24.74 億元，2023 - 2024 年三季報有所回升，分別為 174.75 億元和 146.32 億元，但整體盈利規(guī)模在不同年份波動明顯。
特斯拉：2017 - 2019 年連續(xù)虧損，2020 年開始盈利且盈利規(guī)?？焖僭鲩L，2021 - 2023 年分別為 351.70 億元、866.01 億元和 1064.77 億元，新能源汽車行業(yè)的領先地位帶來豐厚回報；2024 年年報為 517.59 億元，較 2023 年有所下降，可能是新能源車價格戰(zhàn)、成本上升、市場競爭等因素所致。
2.3、毛利率、凈利率對比
圖|毛利率對比%
來源：與非研究院整理
小米集團 - W整體趨勢：呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的上升趨勢。
業(yè)務影響因素：小米集團業(yè)務多元化，涵蓋智能手機、智能硬件和生活消費產(chǎn)品以及互聯(lián)網(wǎng)服務等。智能手機業(yè)務的毛利率受產(chǎn)品定位、成本控制和市場競爭影響，中高端產(chǎn)品占比提升有助于毛利率增長；智能硬件和生活消費產(chǎn)品的規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)，也對毛利率提升有積極作用；互聯(lián)網(wǎng)服務業(yè)務毛利率相對較高，其占比的變化也會影響整體毛利率。
特斯拉整體趨勢：波動相對較大。
業(yè)務影響因素：特斯拉核心業(yè)務為新能源汽車制造與銷售，其毛利率受汽車銷量、成本結構（如電池成本、生產(chǎn)制造費用等）、產(chǎn)品定價策略以及市場競爭態(tài)勢影響。隨著產(chǎn)能提升和技術進步，成本下降推動毛利率上升；隨著市場競爭加劇時，降價促銷將導致毛利率下滑。
圖|凈利率對比%
來源：與非研究院整理
前期差異：2017 - 2019 年，小米集團 - W 和特斯拉銷售凈利率均有負值情況，且小米集團 - W 的負凈利率數(shù)值在 2017 年遠高于特斯拉，當時小米集團面臨更大的盈利壓力。
中期變化：2020 - 2023 年，特斯拉的銷售凈利率增長迅速并超過小米集團 - W，這期間特斯拉憑借在新能源汽車行業(yè)的優(yōu)勢地位，實現(xiàn)了盈利水平的大幅提升；而小米集團 - W 雖有增長但幅度相對較小，且在 2021 - 2022 年出現(xiàn)下降。
后期態(tài)勢：2024 年三季報 / 年報，兩者銷售凈利率較為接近，特斯拉為 7.32%，小米集團 - W 為 5.68%。小米集團在盈利改善方面取得進展，同時特斯拉在市場競爭下盈利水平有所下滑，兩者在盈利能力上的差距縮小。
2.4、資產(chǎn)負債率
圖|資產(chǎn)負債率對比%
來源：與非研究院整理
2021 - 2024 年，兩者資產(chǎn)負債率均維持在相對較低水平且更為接近，小米集團在 47% - 53% 之間，特斯拉在 39.64% - 49.17% 之間，兩家公司在財務風險控制方面都取得了較好的成效，財務結構相對穩(wěn)健。
2.5、經(jīng)營現(xiàn)金流
?圖|經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/億元
來源：與非研究院整理
2017-2019年，小米集團和特斯拉的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額均有負值情況，兩者在業(yè)務發(fā)展階段都面臨一定的現(xiàn)金壓力，且小米集團的壓力相對更突出。
2020-2024年，特斯拉的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額大幅提高，且規(guī)模逐漸超過小米集團，特斯拉在新能源汽車行業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，市場競爭力和現(xiàn)金創(chuàng)造能力不斷提升；小米集團則波動較大，說明其在多元化業(yè)務發(fā)展過程中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量受多種因素影響不太穩(wěn)定。
三、總結
前期小米集團營收和利潤均能超過特斯拉，2020年特斯拉新能源車產(chǎn)能釋放，營收和利潤大幅度增長切量級更大，證明了新能源車業(yè)務發(fā)展的前景更為廣闊。隨著小米集團的切入到新能源車業(yè)務，2024年開始大規(guī)模交付，但是產(chǎn)能極為稀缺，類似于2019年時期的特斯拉。
未來，隨著新能源車的逐步放量，小米集團的營收和利潤有望達到特斯拉的2023年高峰時規(guī)模。小米集團在智能駕駛和人形機器人方向的布局，也為其未來10年后的發(fā)展奠定了較好的方向。總體來說，小米集團是有實力在2030年左右，達到并超越特斯拉1萬億美金市值的潛力。
