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文?| 老魚兒，編輯?| 楊旭然
2025年2月7日16時(shí)許，寧波鄞州區(qū)氣溫幾近零度。杉杉股份實(shí)控人周婷獨(dú)自從鄞州區(qū)法院走出。面對(duì)記者的詢問，她在瑟瑟寒風(fēng)中的回答有些哽咽：
“杉杉走到今天，我真的也很遺憾，我已經(jīng)盡全力了?！?/p>
這位前電視臺(tái)財(cái)經(jīng)主播、傳奇浙商鄭永強(qiáng)的41歲遺孀，在丈夫去世647天后，終于從丈夫前妻的兒子手中奪到了杉杉的控制權(quán)。
不過，現(xiàn)實(shí)的殘酷并沒有讓她喜悅太久。
僅僅兩個(gè)月之后，杉杉股份的控股公司杉杉集團(tuán)就收到寧波市鄞州區(qū)法院的通知書，因杉杉集團(tuán)無力償還相關(guān)債務(wù)，已經(jīng)有多個(gè)銀行聯(lián)合申請(qǐng)對(duì)其進(jìn)行重整。這種近乎于閃崩的局面，讓外界大感意外。
杉杉股份發(fā)布的2024年業(yè)績預(yù)告顯示，公司極有可能遭遇上市28年來的首次虧損。
在這背后，是杉杉股份在經(jīng)歷多年的多元化、重資產(chǎn)轉(zhuǎn)型后，開始面對(duì)內(nèi)憂外患的連環(huán)劫，并終于要開始為持續(xù)多年的高負(fù)債式經(jīng)營買單了。
本文是來自《巨潮WAVE》內(nèi)容團(tuán)隊(duì)的深度價(jià)值文章，歡迎您多平臺(tái)關(guān)注。
輝煌
歷史總有驚人的巧合，杉杉仿佛又回到了企業(yè)發(fā)展的起點(diǎn)。
杉杉股份前身，是1989年成立的寧波甬港服裝廠，當(dāng)年就是因經(jīng)營不善導(dǎo)致負(fù)債數(shù)百萬，瀕臨破產(chǎn)。
臨危受命的鄭永剛展現(xiàn)出了他敏銳的頭腦和過人的魄力。他借款3萬元，在中央電視臺(tái)投下了廣告。那句“杉杉西服，不要太瀟灑”的廣告語，迅速讓杉杉成為全國大賣的知名品牌。
當(dāng)時(shí)，為了突出西服洗完之后不變形，杉杉每家專賣店門口都擺放了兩臺(tái)洗衣機(jī)用來洗西服，這種營銷創(chuàng)新在當(dāng)時(shí)新銳且有效。出色的營銷不僅解決了業(yè)績危機(jī)，還讓杉杉股份發(fā)展壯大，并在1996年在A股上市，成為國內(nèi)服裝行業(yè)首家上市公司。
“服裝第一股”卻沒有選擇在服裝領(lǐng)域深耕下去。在服裝生意風(fēng)風(fēng)火火的時(shí)刻，鄭永剛語出驚人：“如果哪天杉杉不做服裝了，大家也不要驚訝?！?/p>
1999年，杉杉股份收購鞍山熱能研究所的技術(shù)，介入負(fù)極材料生產(chǎn)，開始布局鋰電池材料。2003年和2005年，杉杉股份又分別成立正極材料和電解液公司，完成鋰電池三大核心材料的布局。
2013年，杉杉股份鋰電材料收入首次超過服裝業(yè)務(wù)，成為公司主營業(yè)務(wù)。2020年，杉杉股份又斥資11億美元收購LG化學(xué)偏光片業(yè)務(wù)，成立杉金光電，成為全球最大偏光片供應(yīng)商，市占率一度超40%。至此，杉杉股份確立了以鋰電材料和偏光片兩大板塊為主的業(yè)務(wù)體系。
20年的時(shí)間，杉杉股份營收從不足10億增長至超過200億元；凈利潤從1億元，最高到達(dá)過2021年的33億元。也正是那一年，杉杉股份股價(jià)超過40元，市值超過700億元。
但漂亮的數(shù)字，并不能代表企業(yè)經(jīng)營的完美無瑕。
實(shí)際上，為了尋找合適的發(fā)展曲線，杉杉股份多年來涉足的賽道遠(yuǎn)不止以上幾個(gè)。從融資租賃、商業(yè)保理到創(chuàng)業(yè)投資，再到商業(yè)地產(chǎn)、文化娛樂，還有大宗商品貿(mào)易，新能源汽車電池系統(tǒng)集成、新能源汽車充電樁建設(shè)、新能源汽車運(yùn)營和新能源整車設(shè)計(jì)與研發(fā)，光伏電池片、太陽能組件及太陽能光伏電站建設(shè)與運(yùn)營等等。
“廣撒網(wǎng)”式的擴(kuò)張，讓杉杉股份成功抓到了負(fù)極材料、偏光片這樣的“大魚”。但也使其在很長時(shí)間中現(xiàn)金流捉襟見肘。
年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，近10年來，杉杉股份的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額有8年為負(fù)，造血速度一直趕不上出血速度，這是企業(yè)收入、利潤增長無法體現(xiàn)出來的深層次問題。
宮斗
實(shí)際上，鄭永剛并非沒有意識(shí)到這種經(jīng)營模式的隱患。
2020年，杉杉股份首次在年報(bào)中提出“持續(xù)推進(jìn)非核心業(yè)務(wù)的剝離”，并將核心業(yè)務(wù)聚焦于“鋰電池材料業(yè)務(wù)和偏光片業(yè)務(wù)”。
最典型的，就是將賴以起家的服裝業(yè)務(wù)剝離出了上市公司序列。
2023年杉杉股份進(jìn)一步“瘦身”，完成了正極材料、電解液和光伏業(yè)務(wù)的剝離，由此形成鋰電池負(fù)極材料和偏光片業(yè)務(wù)的“雙主業(yè)格局”。那些低質(zhì)量資產(chǎn)雖然被剝離出了上市公司體系，則屬于杉杉集團(tuán)的范疇。
作為杉杉股份的控股公司，截至2024年9月，杉杉集團(tuán)（剔除上市公司杉杉股份）有息負(fù)債總額達(dá)126.21億元，其中短期債務(wù)占比高達(dá)95.4%。此外，杉杉集團(tuán)及一致行動(dòng)人持有的杉杉股份股權(quán)中，86.21%的股份已被質(zhì)押或凍結(jié)。
鄭永剛在世時(shí)，在這位浙商大佬的斡旋之下，杉杉集團(tuán)的債務(wù)危機(jī)還能被暫時(shí)壓制。但2023年他突然離世，讓杉杉失去了面對(duì)危機(jī)的彈性。
首先被擺在臺(tái)面上的，就是關(guān)于杉杉股份實(shí)控權(quán)的爭(zhēng)奪。
先是鄭永剛和前妻的兒子鄭駒被董事會(huì)選為杉杉股份董事長。然而，繼母周婷迅速質(zhì)疑，指責(zé)股東大會(huì)是違規(guī)和錯(cuò)誤的，將雙方矛盾徹底公開化。
歷時(shí)數(shù)月的法庭爭(zhēng)斗后，雙方達(dá)成暫時(shí)和解。周婷進(jìn)入董事會(huì)，鄭駒繼續(xù)擔(dān)任董事長。到去年11月19日，杉杉股份再次一紙公告，宣告周婷成為一把手，鄭駒退居次席。
這場(chǎng)“宮斗”是否已經(jīng)大結(jié)局，目前仍未可知。兩年以來，鄭公子和周夫人輪番上陣，也一直在努力守住杉杉股份的基本盤。杉杉股份的負(fù)極材料、偏光片兩大業(yè)務(wù)保持著較好的經(jīng)營狀態(tài)，貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，公司的“底盤”至今相對(duì)穩(wěn)定。
2024年的業(yè)績預(yù)告顯示，去年公司核心業(yè)務(wù)負(fù)極材料+偏光片業(yè)務(wù)，合計(jì)實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入180億元到190億元，凈利潤6.5億元到7.5億元。
但這樣的數(shù)字，對(duì)于緩解杉杉整體的經(jīng)營困境仍然不夠。
危機(jī)
去年，在扣除掉核心業(yè)務(wù)帶來的利潤之后，整個(gè)杉杉上市公司的凈利潤是虧損的。這將是其1996年上市以來的首次年度虧損。
公告稱，虧損的三個(gè)主要原主要包括：
參股企業(yè)巴斯夫杉杉電池材料有限公司、穗甬控股有限公司等虧損較大，投資收益預(yù)計(jì)-6.2億元到-5.7億元；
商譽(yù)、應(yīng)收款等資產(chǎn)計(jì)提減值預(yù)計(jì)影響損益約-4.6億元到-4.25億元；
母公司財(cái)務(wù)費(fèi)用等三項(xiàng)費(fèi)用及其他預(yù)計(jì)影響損益約-3.1億元到-2.9億元。
而且，在主營業(yè)務(wù)的發(fā)展上，杉杉股份也出現(xiàn)了停滯，這是一個(gè)更加嚴(yán)重的問題。年報(bào)顯示，去年杉杉股份主營業(yè)務(wù)雖然仍處于盈利狀態(tài)，但增長的勢(shì)頭已經(jīng)有所減緩。
去年國內(nèi)負(fù)極材料產(chǎn)能整體處于過剩狀況。有數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)年總產(chǎn)能為396.2萬噸，而產(chǎn)量僅為228.2萬噸，產(chǎn)能利用率已經(jīng)降至57.6%。
激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致負(fù)極材料價(jià)格自2022年高位后持續(xù)下滑。以中端人造石墨負(fù)極為例，市場(chǎng)價(jià)格從年初的31000元/噸，下滑至目前的22000元/噸，年內(nèi)跌幅29%。
另一塊重要業(yè)務(wù)偏光片，也遭遇了需求端的萎縮。Omdia預(yù)測(cè)，未來三年，全球偏光片市場(chǎng)面臨長期供過于求的隱患。
不論是負(fù)極材料還是偏光片，都是重資產(chǎn)、高負(fù)債的產(chǎn)業(yè)。這讓杉杉股份的負(fù)債壓力很大。截至2024年9月，杉杉股份總資產(chǎn)475.76億元，總負(fù)債246.18億元，短期借款62.17億元，長期借款87.83億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債21.42億元，應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款達(dá)47億元，而貨幣資金僅有38.39億元，資金缺口壓力大。
但即便如此，杉杉股份還要不斷被控股公司占用現(xiàn)金流。
根據(jù)公司公告，從2022年1月到2024年4月，杉杉股份控股股東杉杉控股有限公司通過多種方式，累計(jì)占用公司資金17.88億元。
2024年1月25日，杉杉股份向關(guān)聯(lián)方上海君盛通達(dá)置業(yè)有限公司支付6億元作為購房預(yù)付款，該關(guān)聯(lián)交易未經(jīng)董事會(huì)審議，且未及時(shí)披露。
雖然在實(shí)控者眼中，杉杉股份和集團(tuán)同屬“杉杉系”，都是“一家人”。但是對(duì)公開市場(chǎng)投資者來說，卻應(yīng)該有內(nèi)外之別。長期被控股公司占便宜，對(duì)投資者來說有失公允。
因此，杉杉股份股價(jià)又從20元左右跌至目前的7元左右，也算是投資者在默默用腳投票。
寫在最后
多元化經(jīng)營是中國商業(yè)經(jīng)營環(huán)境中，始終繞不開的一個(gè)話題。
大到杉杉這樣規(guī)模的企業(yè)集團(tuán)，小到中國遍地都是的小超市，都在面對(duì)多元化經(jīng)營的選擇與壓力。受限于管理能力、生產(chǎn)資料的局限，能夠成功駕馭多元化經(jīng)營的少之又少。
對(duì)于鄭永剛來說，帶領(lǐng)杉杉開啟多元化的征程，有其必要的一面——服裝尤其是西服正裝并不是一個(gè)可以提供長期、強(qiáng)勁發(fā)展動(dòng)力的行業(yè)。在世紀(jì)之交那個(gè)千帆競(jìng)發(fā)、一日千里的時(shí)代里，也無法承載企業(yè)經(jīng)營者的野心與驕傲。
過去很多年服裝產(chǎn)業(yè)的衰弱，以及在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代所面對(duì)的嚴(yán)酷競(jìng)爭(zhēng)，也驗(yàn)證了鄭永剛當(dāng)年積極轉(zhuǎn)型的正確性。杉杉早早入局電池材料，已經(jīng)是做成了高瞻遠(yuǎn)矚的正確判斷。
但即便如此，也并不意味著多元化轉(zhuǎn)型和持續(xù)性經(jīng)營的成功。杉杉不僅沒有發(fā)展成寧德時(shí)代那樣的行業(yè)巨頭，到今天甚至連企業(yè)的現(xiàn)金流都已經(jīng)出現(xiàn)問題。最終發(fā)展成創(chuàng)始人過早離世、企業(yè)經(jīng)營陷入困頓的局面，令人唏噓。
