芯耀
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作者 | 葉婷婷
編輯 | 章漣漪又一家智能汽車(chē)零部件供應(yīng)商沖擊港股，它的命運(yùn)與比亞迪深度綁定。
6月23日，根據(jù)港交所披露，深圳承泰科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“承泰科技”）正式遞交招股說(shuō)明書(shū)，計(jì)劃通過(guò)18C章程在港交所主板掛牌上市，國(guó)泰君安國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。
承泰科技遞交招股說(shuō)明書(shū)
成立于2016年的承泰科技是一家毫米波雷達(dá)供應(yīng)商，主要為車(chē)載智能駕駛系統(tǒng)提供核心感知傳感器。根據(jù)灼識(shí)咨詢資料，按出貨量計(jì)，2024年承泰科技是中國(guó)國(guó)內(nèi)最大車(chē)載前向毫米波雷達(dá)供應(yīng)商，同時(shí)也是中國(guó)第三大車(chē)載毫米波雷達(dá)供應(yīng)商，市場(chǎng)份額分別為9.3%和4.5%。
招股書(shū)顯示，近年來(lái)，承泰科技營(yíng)收呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022年至2024年，公司收益分別為5765.1萬(wàn)元、1.57億元及3.48億元。
不過(guò)，與很多智能駕駛供應(yīng)商相似，承泰科技面臨明顯的客戶集中風(fēng)險(xiǎn)，其大部分收益來(lái)自客戶A（比亞迪）。2022年至2024年，來(lái)自客戶A的收益分別為4720萬(wàn)元、1.43億元及3.26億元，占公司總收益的81.9%、91.3%及93.6%。
與此同時(shí)，承泰科技也存在增收不盈利的狀況，現(xiàn)金流也較為緊張。
對(duì)于承泰科技而言，上市不僅是融資手段，更是擺脫單一客戶依賴、拓展市場(chǎng)的關(guān)鍵機(jī)會(huì)。若能借助資本力量加速技術(shù)迭代，并開(kāi)拓比亞迪之外的客戶，它或許能在智能駕駛傳感器賽道走得更遠(yuǎn)。否則，高度集中的業(yè)務(wù)模式，可能成為其長(zhǎng)期發(fā)展的掣肘。
01
承泰科技是誰(shuí)？
智能駕駛感知核心零部件引領(lǐng)者，這是承泰科技對(duì)自身的定位。
其中感知核心零部件，指的是毫米波雷達(dá)。
所謂毫米波雷達(dá)，是工作在頻率為30GHz-300GHz電磁波探測(cè)的雷達(dá)。憑借分辨率高、抗干擾性能強(qiáng)、探測(cè)性能好且尺寸較小等優(yōu)點(diǎn)，成為汽車(chē)領(lǐng)域智能駕駛系統(tǒng)里不可或缺的傳感器，按照安裝位置，毫米波雷達(dá)可以分為角雷達(dá)和前雷達(dá)。
承泰科技的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)出自華為。其中，公司執(zhí)行董事、董事會(huì)主席兼總經(jīng)理陳承文曾是華為中央研究部擔(dān)任部門(mén)技術(shù)主管，帶隊(duì)負(fù)責(zé)CPU產(chǎn)品的研究、測(cè)試工作，為資深產(chǎn)品經(jīng)理。
成立之初，承泰科技以77GHz毫米波前向波雷達(dá)CTLRR-100作為首項(xiàng)研發(fā)、制造產(chǎn)品，歷經(jīng)近十載，已打造出毫米波雷達(dá)產(chǎn)品矩陣，其中包括第5代4D雷達(dá)、第5.5代4D高解析度雷達(dá)、中央計(jì)算雷達(dá)等涵蓋毫米波前向雷達(dá)、角雷達(dá)及其他類別的產(chǎn)品，涵蓋由L0至L2+的智駕需求。
承泰科技各產(chǎn)品營(yíng)收
承泰科技目前主要收益來(lái)自向OEM銷售已商品化的毫米波雷達(dá)產(chǎn)品，其中前向毫米波雷達(dá)占比較大，但有逐年下降趨勢(shì)，角毫米波雷達(dá)營(yíng)收占比則在不斷提升。此外，其有少部分收益來(lái)自其他產(chǎn)品及服務(wù)包括技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)及顧問(wèn)服務(wù)。
前向毫米波雷達(dá)方面，在乘用車(chē)應(yīng)用方面，承泰科技主要產(chǎn)品為CTLRR-220系列。其中包括兩款前向雷達(dá)型號(hào)，分別為標(biāo)準(zhǔn)版CTLRR-220 Plus及升級(jí)版CTLRR-220 Pro。這兩款型號(hào)擁有相同的外形尺寸和介面定義，但在性能水平上有所區(qū)別。
在商用車(chē)應(yīng)用方面，承泰科技主要產(chǎn)品包括前向雷達(dá)型號(hào)CTLRR-320。該款型號(hào)可以滿足不同客戶在智駕方面的多樣化需求而且車(chē)輛最遠(yuǎn)探測(cè)范圍達(dá)200米，專為L(zhǎng)0至L1級(jí)智駕應(yīng)用而設(shè)，透過(guò)與其他車(chē)輛元件（例如域控制器）的互動(dòng)，可實(shí)現(xiàn)前向碰撞預(yù)警（FCW）及自動(dòng)緊急制動(dòng)（AEB）等功能。
角毫米波雷達(dá)方面，承泰科技主要產(chǎn)品為CTMRR-130?系列，其中包括標(biāo)準(zhǔn)版CTMRR-130及升級(jí)版CTMRR-130 Pro。這兩款型號(hào)擁有相同的外殼設(shè)計(jì)和介面配置，但在性能規(guī)格上有所區(qū)別。此外，其還提供CTMRR-180 Pro，這是一款高解析度角雷達(dá)，專為先進(jìn)智駕應(yīng)用而設(shè)；以及CTMRR-410，這是一款第五代型號(hào)，支持各種汽車(chē)平臺(tái)。
招股書(shū)顯示，截至最后可行日期，承泰科技已與20多家汽車(chē)領(lǐng)域客戶接洽，包括多家中國(guó)的OEM。此外，其已與數(shù)家歐洲汽車(chē)品牌進(jìn)行交流。
承泰科技產(chǎn)品矩陣
未來(lái)，隨著汽車(chē)電子電氣架構(gòu)進(jìn)行重大升級(jí)，越來(lái)越多汽車(chē)采用中央算力域控制器，以及端對(duì)端AI模型的快速成熟上車(chē)，使得一些新需求產(chǎn)生，包括對(duì)覆蓋范圍更廣、點(diǎn)云更密集、刷新率更高的雷達(dá)解決方案的需求。
針對(duì)于此，承泰科技正開(kāi)發(fā)新一代中央計(jì)算雷達(dá)產(chǎn)品（即CTMRR-610和CTLRR-620）的架構(gòu)，預(yù)計(jì)將于2025年第四季正式推出。這些下一代雷達(dá)旨在滿足自動(dòng)導(dǎo)航的需求。
02
經(jīng)營(yíng)狀態(tài)如何？
產(chǎn)品線不斷豐富的同時(shí)，承泰科技各業(yè)務(wù)表現(xiàn)也在向好。
根據(jù)灼識(shí)咨詢資料，毫米波雷達(dá)行業(yè)正處于快速增長(zhǎng)階段，全球毫米波雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模從2020年的178億元增長(zhǎng)至2024年的291億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)13.1%，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將以16.7%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，2029年將達(dá)到630億元。其中，車(chē)載應(yīng)用占比顯著高于其他領(lǐng)域。
全球毫米波雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模
在中國(guó)，該領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模由2020年的54億元增長(zhǎng)至2024年的98億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為16.1%，預(yù)計(jì)將以22.9%的復(fù)合年增長(zhǎng)率進(jìn)一步增長(zhǎng)至2029年的275億元。
在此大勢(shì)之下，承泰科技的產(chǎn)品銷量不斷增加。2022年至2024年，承泰科技毫米波雷達(dá)產(chǎn)品的銷量分別為22.10萬(wàn)臺(tái)、75.38萬(wàn)臺(tái)和187.51萬(wàn)臺(tái)，平均售價(jià)分別為249元/臺(tái)、204元/臺(tái)和184元/臺(tái)。
與此同時(shí)，收益也快速增長(zhǎng)。2022年、2023年及2024年，承泰科技的營(yíng)收分別為5765.1萬(wàn)元、1.57億元及3.48億元。
毛利方面，2022年至2024年，承泰科技毛利分別為1654萬(wàn)元、4849萬(wàn)元和1.18億元；毛利率分別為28.7%、31.0%及34.0%。
承泰科技財(cái)務(wù)狀況
盡管收入增長(zhǎng)迅速，其還是存在增收不盈利情況。2022年、2023年及2024年分別錄得凈虧損7917.4萬(wàn)元、9659.8萬(wàn)元及2176.8萬(wàn)元。這主要是由于授予投資者的贖回權(quán)利產(chǎn)生的贖回負(fù)債賬面值變動(dòng)以及較大的研發(fā)開(kāi)支、一般及行政開(kāi)支和銷售開(kāi)支。
招股書(shū)顯示，承泰科技研發(fā)開(kāi)支每年均占總營(yíng)運(yùn)的50%以上。2022年至2024年，其研發(fā)開(kāi)支分別為4609萬(wàn)元、6436萬(wàn)元和6189萬(wàn)元，分別占同期總收益的51.7%、59.6%及59.6%。
基于此，其建立了全鏈條技術(shù)優(yōu)勢(shì)，涵蓋射頻天線設(shè)計(jì)、信號(hào)處理算法開(kāi)發(fā)等環(huán)節(jié)，并于最后可行日期累計(jì)獲得了超過(guò)86項(xiàng)專利。
截至最后可行日期，承泰科技在深圳、蘇州和武漢設(shè)有三座研發(fā)中心，擁有研發(fā)團(tuán)隊(duì)有超過(guò)80名成員；擁有深圳和蘇州兩個(gè)生產(chǎn)基地，年度產(chǎn)能約為1350萬(wàn)件。
針對(duì)相比2023年，2024年研發(fā)開(kāi)支微降這一情況，承泰科技指出，主要是是因?yàn)椴盥瞄_(kāi)支減少240萬(wàn)元；研發(fā)人手縮減導(dǎo)致員工成本減少190百萬(wàn)元。但部分被原材料及元件增加210萬(wàn)元所抵銷。
承泰科技現(xiàn)金流情況
現(xiàn)金流方面，截至2024年底，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為1586.5萬(wàn)元，而同期的流動(dòng)負(fù)債總額高達(dá)6.2億元，負(fù)債凈額為-3.26億元，狀況較為緊張。
03
有哪些隱憂？
與很多智能駕駛供應(yīng)商相似，承泰科技面臨明顯的客戶集中風(fēng)險(xiǎn)，且這一狀況日益明顯。
招股書(shū)顯示，承泰科技大部分收益來(lái)自客戶A，即比亞迪。
2022年至2024年，來(lái)自客戶A的收益分別為4720萬(wàn)元、1.43億元及3.26億元，占公司總收益的81.9%、91.3%及93.6%，其對(duì)比亞迪的依賴性越來(lái)越大。
承泰科技2024年主要客戶
承泰科技表示，與客戶A之間的關(guān)系穩(wěn)定且互利，且預(yù)計(jì)該關(guān)系將持續(xù)發(fā)展。
自2022年以來(lái)，承泰科技已向客戶A提供多代雷達(dá)產(chǎn)品，包括CTLRR-220 Plus及CTMRR-130；2024年，其開(kāi)始批量生產(chǎn)5.5代高解析度產(chǎn)品CTLRR-220 Pro及CTMRR-130 Pro，該系列產(chǎn)品已應(yīng)用于客戶A的智駕平臺(tái)。
在承泰科技看來(lái)，從技術(shù)角度，客戶A使用其雷達(dá)產(chǎn)品不止因?yàn)橛布阅埽粗刈匝械睦走_(dá)軟件性能，以及靈活敏捷的開(kāi)發(fā)周期。這些能力已深度嵌入客戶A的系統(tǒng)設(shè)計(jì)中，難以被替代?？紤]到汽車(chē)級(jí)驗(yàn)證的高標(biāo)準(zhǔn)及系統(tǒng)級(jí)集成的復(fù)雜性，如若在短中期內(nèi)更換供應(yīng)商，客戶A將面臨較大的開(kāi)發(fā)成本和性能風(fēng)險(xiǎn)，因此在商業(yè)和技術(shù)層面均存在較高的更換壁壘。
但是，長(zhǎng)期來(lái)看，過(guò)度依賴單一客戶可能帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高度集中。
承泰科技在招股書(shū)中也表示，“若公司與客戶A的業(yè)務(wù)關(guān)系惡化，其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及前景將受到重大不利影響”。
在此之下，其也在積極擴(kuò)展拓闊客戶群與收益來(lái)源。2022年至2024年，來(lái)自客戶A以外的收益分別為1040萬(wàn)元、1360萬(wàn)元和2230萬(wàn)元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到46.0%。
承泰科技的另一大隱憂則是現(xiàn)金流緊張。
承泰科技融資情況
數(shù)據(jù)顯示，自成立以來(lái)，承泰科技已經(jīng)獲得多家投資機(jī)構(gòu)投資，其中包括松禾資本、毅達(dá)資本、國(guó)科投資、杉創(chuàng)中小微、和高資本等，累計(jì)獲得近3.6億元融資。在2024年5月完成C輪融資后，承泰科技的估值為13.2億元。
但其現(xiàn)金流狀況仍然較為緊張。截至2024年底，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為1586.5萬(wàn)元，而同期的流動(dòng)負(fù)債總額高達(dá)6.2億元，負(fù)債凈額為-3.26億元。
在招股書(shū)中，承泰科技也表示，此次IPO部分資金將用于償還從中國(guó)商業(yè)銀行取得的部分現(xiàn)有銀行貸款，包括到期日2026年3月14日的1000萬(wàn)元（年利率2.4%）、2026年3月28日的3000萬(wàn)元（年利率2.96%）、2026年4月9日的1000萬(wàn)元（年利率2.98%）、2026年3月28日及2026年6月12日的3000萬(wàn)元（年利率2.95%）。
此外，此次IPO資金還將于新技術(shù)研究和新應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、測(cè)試設(shè)備補(bǔ)充和生產(chǎn)線升級(jí)、市場(chǎng)營(yíng)銷及銷售渠道建設(shè)、戰(zhàn)略性并購(gòu)或戰(zhàn)略投資，以及將用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等。
無(wú)論是出于發(fā)展需要，還是生存需求，承泰科技上市融資都是迫在眉睫。
