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文｜老魚兒，編輯｜楊旭然
3月27日晚間，藍(lán)思科技披露2024年年度業(yè)績(jī)，其2024年?duì)I業(yè)收入698.97億元，同比增長(zhǎng)28.27%；歸母凈利潤(rùn)36.24億元，同比增長(zhǎng)19.94%；扣非凈利潤(rùn)32.86億元，同比增長(zhǎng)46.31%。
業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的藍(lán)思科技，在資本市場(chǎng)也要有大動(dòng)作：登陸港交所主板融資10-15億美元。
市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)復(fù)雜：公告次日股價(jià)大跌8.16%，投資者擔(dān)憂港股上市可能稀釋估值，亦質(zhì)疑其融資必要性——2021年募資的150億元定增中，仍有近40億元未投入使用。
對(duì)于赴港上市的理由，公告宣稱是要“進(jìn)一步推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局，提升國(guó)際品牌形象，增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>
“增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力”的表述，折射出了某種更深層的憂慮情緒——既要競(jìng)爭(zhēng)力，又要綜合。與其說(shuō)藍(lán)思科技的香港上市，是在彰顯全球化的野心，不如說(shuō)是對(duì)擺脫單一大客戶依賴的又一次押注。
本文是來(lái)自《巨潮WAVE》內(nèi)容團(tuán)隊(duì)的深度價(jià)值文章，歡迎您多平臺(tái)關(guān)注。
造富
手機(jī)、Pad的玻璃屏幕如今毫不為奇。但20多年前，這些屏幕普遍使用亞克力材料，不夠清晰，且容易劃花。
2002年，從手表玻璃表面加工業(yè)務(wù)起家的周群飛突發(fā)奇想，把手表的玻璃材料用于手機(jī)屏幕，幫助TCL做出了全球第一臺(tái)用玻璃材料做防護(hù)面板的手機(jī)。
從此，周群飛打開了事業(yè)的新大門，于2003年創(chuàng)立了藍(lán)思科技，正式由手表行業(yè)轉(zhuǎn)入市場(chǎng)容量更為廣闊且蓬勃發(fā)展的手機(jī)產(chǎn)業(yè)。
2006年，蘋果到中國(guó)來(lái)尋找手機(jī)面板的合作商。周群飛回憶說(shuō)，“雙方共同奮斗3個(gè)月，研發(fā)出第一代iPhone面板玻璃，成功量產(chǎn)了具有革命性的智能手機(jī)iPhone一代?！?/p>
2007年蘋果iPhone問(wèn)世。藍(lán)思科技作為屏幕供應(yīng)商，由此躋身果鏈核心。
果鏈的紅利相當(dāng)直觀。藍(lán)思科技的業(yè)績(jī)伴隨iPhone的大賣一路狂飆突進(jìn)。2015年，藍(lán)思科技登陸A股，周群飛以500億元身價(jià)直接登頂中國(guó)女首富。
2023年，藍(lán)思科技智能手機(jī)與電腦類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 449.01 億元，占營(yíng)業(yè)收入比超過(guò)82%。其中，蘋果是斷層式領(lǐng)先的第一大客戶。
從2020年開始，蘋果對(duì)藍(lán)思科技的營(yíng)收貢獻(xiàn)度超過(guò)50%。2021年開始，貢獻(xiàn)銷售額持續(xù)超過(guò)300億元。2022年，蘋果的銷售額更是占到了藍(lán)思科技總銷售額的70%以上。
去年，蘋果銷售額占比再次降至50%以下，但仍遠(yuǎn)超第二、三大客戶的23.36%、3.15%。
深度綁定在帶來(lái)巨額收入的同時(shí)，也會(huì)帶來(lái)一些煩惱。
首先，藍(lán)思科技必須承受蘋果的業(yè)績(jī)浮動(dòng)沖擊。2016年，蘋果營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降。蝴蝶翅膀掀起的風(fēng)浪刮到藍(lán)思科技身上，就是歸母凈利潤(rùn)大降21.98%，營(yíng)收下降11.56%的業(yè)績(jī)表現(xiàn)；
2018年，藍(lán)思科技全年凈利潤(rùn)6.37億元，同比下降68.9%，扣非后虧損4億元。公司對(duì)外表示這是因?yàn)榇笠?guī)模投資擴(kuò)大產(chǎn)能，與短期實(shí)際開工率不足之間形成的矛盾。
這就是藍(lán)思科技的第二個(gè)“煩惱”——不管大客戶今年訂單是多少，藍(lán)思科技都必須不斷持續(xù)重金投入固定資產(chǎn)。截至去年9月，其固定資產(chǎn)達(dá)363億元，占總資產(chǎn)45%，而同期資產(chǎn)減值損失飆升至6.29億元——上年同期僅為1.12億元。
第三，蘋果經(jīng)營(yíng)遭遇不順時(shí)，向供應(yīng)鏈端傳導(dǎo)利潤(rùn)壓力已經(jīng)成為常態(tài)。藍(lán)思科技銷售毛利率已經(jīng)從2015年 23.84%下降至2024年三級(jí)的15.89%；銷售凈利率也從8.95%降至5.26%。
有蘋果這個(gè)大客戶，能保證藍(lán)思科技的生存與壯大。但過(guò)度依賴也抑制了其議價(jià)能力，壓降盈利空間。
擴(kuò)展
周群飛意圖走出果鏈依賴，藍(lán)思科技近年加速了拓展新賽道的步伐。
早在2015年，藍(lán)思科技就開始布局新能源汽車領(lǐng)域。
其官網(wǎng)顯示，公司已經(jīng)圍繞智能駕駛艙研發(fā)及批量生產(chǎn)車載電子玻璃及組件、車載中控屏（結(jié)構(gòu)與功能零部件及組裝）、前擋玻璃/車窗玻璃、儀表盤組件、B柱、車載裝飾件、車身結(jié)構(gòu)件、后視鏡及導(dǎo)航儀等諸多種類的汽車電子產(chǎn)品。
根據(jù)最新的2024年年報(bào)，藍(lán)思科技智能汽車與座艙類業(yè)務(wù)板塊收入已經(jīng)達(dá)到59.35億元。公司已與特斯拉、寧德時(shí)代、寶馬、奔馳、大眾、比亞迪、理想、蔚來(lái)等超過(guò)30家車企形成了合作關(guān)系，儀表面板、智能 B 柱與 C 柱、充電樁、座艙裝飾件、無(wú)線充電模組等產(chǎn)品都保了持較快增長(zhǎng)。
2024年7月，支付寶開始在全國(guó)范圍內(nèi)推廣“碰一下”支付，藍(lán)思科技則表示，作為支付寶支付設(shè)備的整機(jī)組裝商，公司深度參與NFC和移動(dòng)支付新風(fēng)口。藍(lán)思科技因此也被市場(chǎng)戲稱為“碰一下概念股”。
今年1 月 21 日，藍(lán)思科技與智元機(jī)器人公司在長(zhǎng)沙舉行了靈犀 X1 人形機(jī)器人套餐交付儀式，成功批量交付靈犀 X1 人形機(jī)器人相關(guān)產(chǎn)品。藍(lán)思科技稱，公司深度參與了這款機(jī)器人的關(guān)節(jié)模組、DCU 控制器、OmniPicker（夾爪）等核心部件的生產(chǎn)組裝與測(cè)試控制。
今年2月18日，杭州市余杭區(qū)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展大會(huì)上，Rokid創(chuàng)始人以一場(chǎng)“無(wú)紙化演講”引發(fā)震動(dòng)。當(dāng)他輕觸戒指，眼鏡上的提詞界面隨演講節(jié)奏流轉(zhuǎn)時(shí)，這場(chǎng)技術(shù)演示迅速登上央視、人民日?qǐng)?bào)等權(quán)威媒體頭條。
很少有人知道，Rokid的AR眼鏡的核心供應(yīng)商，就是藍(lán)思科技。2月23日，藍(lán)思科技與Rokid發(fā)表戰(zhàn)略合作聲明，為Rokid Glasses的量產(chǎn)提供全鏈條支撐。
無(wú)論是新能源汽車還是AR眼鏡、人形機(jī)器人、NFC，都是當(dāng)下熱門的風(fēng)口賽道。
NFC支付技術(shù)作為一種近場(chǎng)通信技術(shù)，近年來(lái)在全球范圍內(nèi)迅速普及。根據(jù)行業(yè)預(yù)測(cè)，到2028年，全球NFC支付市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到677.1億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)19.5%。
全球人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。2023年全球人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模約21.6億美元，預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)到324億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為57%。
AI眼鏡出貨量亦被預(yù)測(cè)將爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)wellsennXR預(yù)測(cè)，從2025年起，AI眼鏡會(huì)加速滲透，到2029年，年銷量有望達(dá)到5500萬(wàn)副。
在過(guò)去的這一年里，國(guó)內(nèi)廠商包括星紀(jì)魅族、李未可、閃極、影目、雷鳥、Rokid、XREAL等都陸續(xù)發(fā)布了AI/AR眼鏡，一些互聯(lián)網(wǎng)大廠，如百度、字節(jié)、華為也都加入了戰(zhàn)場(chǎng)。
理論上看，這些“第二曲線”行業(yè)的發(fā)育，對(duì)藍(lán)思科技來(lái)說(shuō)都是利好。但是當(dāng)理想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，就有些骨感了。
漫長(zhǎng)
年初，在人形機(jī)器人等熱門AI風(fēng)口的烘托下，藍(lán)思科技股價(jià)一度漲超45%。但隨著理性回歸，股價(jià)也沖高回落，目前市值穩(wěn)定在1300億元左右。
一切話題褪去之后，藍(lán)思科技新業(yè)務(wù)的商業(yè)化之路仍然漫長(zhǎng)。
2024年，智能手機(jī)與電腦類產(chǎn)品仍貢獻(xiàn)了收入規(guī)模的82.63%，蘋果貢獻(xiàn)的銷售額仍然占全部銷售額的接近一半。藍(lán)思科技的多元化布局，仍然處于前期的種樹階段。
AR眼鏡方面，Meta、蘋果等巨頭都已經(jīng)探索多年，但仍未突破消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)。藍(lán)思科技作為零部件供應(yīng)商，只能靜靜等待下游廠商的商業(yè)化成功；
人形機(jī)器人雖然概念火熱。但是藍(lán)思科技和Rokid合作交付的智元X1主要面向工業(yè)場(chǎng)景，家庭、醫(yī)療等民用市場(chǎng)成熟保守估計(jì)要數(shù)年時(shí)間；
“碰一下”相比掃碼支付始終難以完成使用習(xí)慣的快速養(yǎng)成，線下拓展進(jìn)展緩慢。
2024年的年報(bào)中，這些業(yè)務(wù)一直沒有披露具體的收入占比。
只有新能源汽車板塊業(yè)務(wù)體量較大，但是同樣面臨競(jìng)爭(zhēng)激烈的局面。2024年，該業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收比仍不足10%，毛利率也從去年的15.47%下降到10.17%。
新業(yè)務(wù)投入周期長(zhǎng)、回報(bào)滯后，也拖累了報(bào)表的表現(xiàn)。上市十年以來(lái)，藍(lán)思科技每年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)值，為了布局新業(yè)務(wù)，企業(yè)層面一直在努力付出。
在此情況下，藍(lán)思科技也是多次從資本市場(chǎng)募集資金，以實(shí)現(xiàn)重資產(chǎn)的持續(xù)發(fā)展。
Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，藍(lán)思科技A股上市10年間，已直接融資約245.17億元，除首發(fā)外，還包括1筆可轉(zhuǎn)債、2筆定向增發(fā)。最近一次，就是2021年初那次150億規(guī)模的定向增發(fā)。
寫在最后
藍(lán)思科技的成功和困境，是果鏈企業(yè)的集體縮影。與蘋果的深度捆綁能帶來(lái)足夠好的業(yè)績(jī)，但在新興業(yè)務(wù)方面的努力，卻始終達(dá)不到能夠等量齊觀的回報(bào)。
赴港上市是周群飛為此所再次付出的努力，否則過(guò)度依賴蘋果所造成的經(jīng)營(yíng)壓力和心理壓力，將始終如影隨形。
就像她曾說(shuō)過(guò)的，“做一件事要做好，做得完美一些?！?/p>
具體到企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面，其心目中的完美，必然不是如同凌霄花一般依附而生，而是應(yīng)該如玉蘭樹一般，不僅能綻開花朵，更可在商業(yè)的洪流中掌握自己的命運(yùn)，在變化的時(shí)間中扎穩(wěn)自己的根脈。
