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作者丨包永剛編輯丨王亞峰
美股的下跌，讓英偉達已經跌出3萬億美元俱樂部，華爾街需要一個令人振奮的消息。
本周舉行的NVIDIA GTC 2025年度大會上，英偉達CEO黃仁勛公布了未來三年的產品路線圖。未來三年，將每年推出一代產品，這一堪稱激進的路線圖，加上算力需求100倍增長的數(shù)據(jù)，也沒能刺激投資者，當日英偉達股價下跌超3%。
“英偉達幾乎是貼著技術的極限給出的產品路線圖，我認為是希望給投資人和合作伙伴一個確定性?！鄙虾Ｄ沃悄軇?chuàng)始人徐凌杰認為，“但因為業(yè)界早有預期，沒能起到提振股價的作用?！辟Y深投資人博文說，“英偉達2025年業(yè)績增長比較明確，但明年的業(yè)績尚不明朗，資本市場已提前反映了這種不確定性?！?/p>
DeepSeek到底給英偉達帶來了怎樣的不確定性？英偉達要從一家AI計算公司轉變?yōu)橐患褹I基礎設施公司，面臨著怎樣的挑戰(zhàn)？歡迎添加作者微信BENSONEIT討論。
01、英偉達開始擠牙膏？
“最新的產品路線圖，英偉達兩年更新一代架構的節(jié)奏保持不變，變的是以前一代架構一代產品，現(xiàn)在變成了一代架構兩代產品?！盇I行業(yè)資深人士浩民說，“但同一代架構的兩代產品性能提升并不大，英偉達在擠牙膏?！?/p>
徐凌杰的觀點截然相反，“英偉達不僅沒有擠牙膏，反而比較激進。因為技術有極限，從架構到制程，再到封裝和HBM，英偉達都在往極致的方向走?！薄按蠹移诖ミ_持續(xù)的跨越式創(chuàng)新，但現(xiàn)實是產品從60分提升到80分容易，但要從90分做到95分很難?！毙炝杞鼙硎?，“認為英偉達擠牙膏的，是高預期和現(xiàn)實之間的差距?！?/strong>雖然貼著技術上限的產品路線圖沒能起到提振股價的作用，但未來三年明確的技術路線圖能給產業(yè)合作伙伴信心。、
英偉達GB200在過去一年中經歷了多次量產和交付的延期，暴露出了更復雜的計算系統(tǒng)在制造和部署過程中面臨的良率、互聯(lián)、供電、散熱等一系列問題?！?strong>英偉達最新的路線圖能夠給業(yè)界一個確定性，表達英偉達一定會堅持先做好縱向擴展（Scale Up），然后做橫向擴展（Scale Out），即便面臨問題，也會堅持這條路線?！毙炝杞苷J為，“英偉達希望合作伙伴能夠與其繼續(xù)共同推進?！?/p>
一年更新一代產品的路線圖也包含了黃仁勛的危機感。“這樣的產品迭代速度，我認為是黃仁勛不希望給對手任何超越的縫隙?！焙泼襁@樣認為。特別是在2024年AMD收購超大規(guī)模計算解決方案供應商ZT Systems之后，英偉達更應該關注競爭對手。貼著技術極限的更新產品有利于英偉達保持領先地位，但風險也顯而易見。多家芯片巨頭也都有過因為使用最新制程帶來產品發(fā)熱問題的經歷，英偉達2009年就曾因為使用當時臺積電最先進的40nm制程遭遇了GPU顯卡功耗和散熱的問題。GB200遇到的問題也已經展現(xiàn)了英偉達走在技術最前沿可能遇到的各種挑戰(zhàn)，如今產品的更新節(jié)奏進一步加快，對英偉達來說有許多難以預料的技術和工程挑戰(zhàn)。為了應對挑戰(zhàn)，英偉達進行了一個重要的改變，這在黃仁勛GTC的演講中并未提及。
英偉達將改變GPU芯片焊接固定在主板上的方式，改為插槽式設計（Socket），這一改變讓GPU是通過插拔的方式與主板連接，將大幅降低英偉達維修主板的成本和難度?！安宀凼皆O計將提升GPU/CPU生產效率和PCB設計的靈活性?！眲P力迪科技總經理楊飛對雷峰網表示，“預計2025年第三季度就會有英偉達最新發(fā)布的Blackwell Ultra GPU采用插槽式設計的方案，國內公司跟進這一方案最快要到明年?！庇ミ_一個小的改變將帶來產業(yè)鏈的更多變化，添加作者微信BENSONEIT進一步交流。除了更加復雜的AI系統(tǒng)部署面臨的挑戰(zhàn)，AI業(yè)界關注的重點從訓練轉向推理才是英偉達面臨的更大的不確定性。
02、AI推理時代，英偉達的領導地位可能改變
英偉達在AI訓練市場的地位目前看起來無可撼動，并且英偉達還在加深其護城河?！霸诟偁帉κ种荒軐?張GPU卡互聯(lián)的時候，英偉達的NVLink就已經可以實現(xiàn)72張GPU卡互聯(lián)，如今NV Link的能力進一步提升，正朝著144個GPU卡、576個GPU卡的方向發(fā)展?！焙泼裾f，“AI訓練需要足夠的通用性，英偉達的CUDA和GPU是最好選擇?！?/strong>黃仁勛不僅從技術上讓英偉達GPU成為了AI訓練的最好選擇，也在商業(yè)上讓英偉達實現(xiàn)了營收的跨越式增長。
英偉達V100 GPU時還出售芯片模塊，到A100時就只賣包含背板的套卡，再到讓北美客戶買單包含整套英偉達DGX系統(tǒng)，英偉達在AI服務器組件中的占比越來越高，英偉達實現(xiàn)了營收和利潤的雙豐收。面對DeepSeek帶來的沖擊，黃仁勛先是在演講中做出回答：“全世界都錯了，Scaling law有更強的韌性，現(xiàn)在的計算量是去年同期的100倍?！?/strong>
然后黃仁勛大秀成績單，他表示，2024年美國前四云廠總計采購130萬顆Hopper架構芯片，2025年這一數(shù)據(jù)飆升至360萬顆Blackwell GPU?！?strong>2023年到2025年是英偉達的超級增長周期，即便是在半導體行業(yè)我認為也是史無前例?！毙酒瑥臉I(yè)者俊杰說，“2024年全年英偉達營收高達1305億美元，相比2023年增長114%，但2025年翻倍的業(yè)績已經難以維持，25%的業(yè)績增長屬于預期，超過25%就屬于超預期?！庇ミ_營收增長的動力，一個可以參考的指標是各大互聯(lián)網公司的資本支出，特別是美國幾大云服務提供商（CSP）。
如今美國的科技巨頭們實現(xiàn)了一個相互支持的正向循環(huán)，微軟投資OpenAI，OpenAI使用微軟的云服務，微軟再購買英偉達的AI芯片和系統(tǒng)，美國科技巨頭們相互支持，提升股價的正向循環(huán)，然而這個循環(huán)正在DeepSeek打破。“DeepSeek展現(xiàn)了高性價比支持大模型的方式，這會業(yè)界對AI模型預訓練的想法會發(fā)生改變，一些互聯(lián)網巨頭可能會支持自家的芯片項目，調低資本支出?！毙炝杞苷f，“科技巨頭不會馬上調低資本支出，但即便英偉達的業(yè)績保持增長，原來覺得英偉達的40倍的市盈率（PE）沒問題，現(xiàn)在可能20倍PE都嫌貴。”“做預訓練肯定首選英偉達，但AI推理英偉達就沒有如此明顯的優(yōu)勢?！焙泼裾f，“如果全球范圍內AI的模型收斂到10個左右，只是適配這些確定的模型，無論什么架構的芯片都可以適配的很好?！?/p>
“如果算法確定，DAS芯片做AI推理會比GPU性能更強?！?/strong>俊杰也認為。博文說，“AI轉向推理和應用時代，利好國產芯片，因為國內是巨大的應用市場?！睂τ谠品仗峁┥虂碚f，即便自研的芯片性能不及英偉達成熟的GPU，但計算投入產出比，仍然有可能實現(xiàn)比英偉達更高的推理性價比。浩民認為，“此時英偉達GPU將不是云服務提供商們的首選?！备鶕?jù)英偉達2024財年第四季度財報及相關披露信息，云端推理收入占其數(shù)據(jù)中心業(yè)務的40%。英偉達在努力強調即便在推理時代，其優(yōu)勢依舊明顯?？〗苷J為，如果AI應用真的興起，推理業(yè)務應該占到收入的90%。
“客戶最關心的推理的性價比，如果有競爭對手把推理性能優(yōu)化得很好，或者每Token的價格很低，其他玩家必須馬上跟進，否則將會失去市場份額?！焙泼裾f，“CSP之間的激烈競爭會讓其選擇最具性價比的解決方案?！庇ミ_清楚自身面臨的挑戰(zhàn)，在GTC 2025上推出了分布式推理服務庫Dynamo，基于這個全新的服務庫，可以實現(xiàn)新一代Blackwell GPU相比Hopper GPU 40倍的性能提升。
徐凌杰分析認為，40倍的性能提升中，2.5倍來自芯片的代際性能提升，1.8提升來自數(shù)據(jù)類型從FP8變?yōu)镕P4，兩項提升性能提升大約5倍，另外8倍的性能提升來自NVSwitch高速互連和更大搜索空間的分布式策略。“如此大幅的性能提升，意味著NVL72 GPU的軟硬件優(yōu)化的空間很大?！?/strong>徐凌杰說，“結合英偉達改用Socket，對于基于英偉達GPU進行優(yōu)化，想要推出差異化的AI推理集群產品和解決方案的公司，是一個很好的機會?！钡荄ynamo的主要客戶并非互聯(lián)網巨頭?！盎ヂ?lián)網巨頭技術實力更強，他們更傾向于自己構建一套優(yōu)化工具而非直接使用英偉達的Dynamo?！焙泼裾J為，“買單Dynamo的更多會是企業(yè)客戶?！?/strong>這將給英偉達的業(yè)績增長帶來壓力，如果是給大型云服務提供商銷售DGX，一個集群的訂單金額高達數(shù)百萬美元，但是企業(yè)級市場的客戶，一個訂單的金額可能只有幾十萬美金，差距明顯。“做企業(yè)級市場雖然營收增長不會像和CSP做生意那樣營收增長曲線很陡峭，但企業(yè)級市場增長慢，下跌也會很慢，這個市場相對比較穩(wěn)定，如果英偉達拿下這個市場，也會成為其重要的基本盤?！焙泼裾J為。英偉達在未來幾年仍將保持領導地位，但從長期來看，隨著競爭的加劇，其領導地位可能會發(fā)生變化。
03、轉變?yōu)锳I基礎設施公司，英偉達的賭注很大
隨著AI從簡單推理，轉向Reasoning，再到Agent，每個步驟進行推理勢必讓產生的Token數(shù)量增加，Token將成為AI的基本單元，能夠提高Token的生產速度就是提高生產效率。AI工廠就是英偉達GTC 2025上被反復提及的關鍵，英偉達也有一個完整的敘事——從一家AI計算機公司轉變?yōu)橐患褹I基礎設施公司。
每年更新的GPU計算平臺、Spectrum-X和Quantum-X硅光網絡交換等構建的DGX是AI工廠的硬件，Dynamo是AI 工廠的操作系統(tǒng)，AI-Q（NVIDIA IQ Blueprint）AI代理架構是提供給客戶部署AI的工具，從硬件系統(tǒng)到軟件工具，從數(shù)據(jù)到模型，英偉達更宏大的目標是成為AI工廠?！坝ミ_的戰(zhàn)略方向很明確，但落地難度很大?！毙炝杞苷J為，“要從一個芯片公司成為一個基礎設施公司，這個門檻跨過去，那就是極高的壁壘。這是一個巨大的賭注，但也讓全世界看到了黃仁勛追求通用人工智能的決心。”其實，很多年前黃仁勛就一直強調英偉達不是芯片公司，而是系統(tǒng)公司。只是在生成式AI的時代，英偉達系統(tǒng)公司的定位更加明確為AI基礎設施公司。英偉達想要成為一個時代前進的基石，如果成功英偉達將成為一個時代的縮影，但以幾乎接近技術極限的方式追求成功，失敗的代價也將難以估量。
英偉達會推出GB30嗎？添加作者微信BENSONEIT互通有無。
注：文中博文、浩民、俊杰均為化名。
