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作者 |??ZeR0,編輯?|??漠影
出貨量超10億顆。
2024年最后一個半導(dǎo)體IPO，花落蘇州企業(yè)。芯東西12月31日報道，12月30日，氮化鎵龍頭英諾賽科在港交所主板掛牌上市，成為港股“第三代半導(dǎo)體”第一股！英諾賽科最終發(fā)售價為每股30.86港元，上市首日以31港元/股收盤，今日再漲1.29%，總市值為276億港元（約合人民幣260億元）。
OPPO、vivo、小米、聯(lián)想等主流手機廠商，安克、綠聯(lián)等電商，速騰、禾賽等新能源汽車領(lǐng)域廠商，以及家電、儲能行業(yè)的頭部企業(yè)，都是英諾賽科的合作伙伴。寧德時代創(chuàng)始人、董事長曾毓群也曾以個人投資者身份，參投英諾賽科的C輪融資。在敲鐘儀式現(xiàn)場，英諾賽科董事長駱薇薇博士發(fā)言道：“英諾賽科是全球功率半導(dǎo)體革命的領(lǐng)導(dǎo)者，也是全球最大的氮化鎵芯片制造企業(yè)?！庇⒅Z賽科擁有全球最大的氮化鎵功率半導(dǎo)體生產(chǎn)基地，產(chǎn)能達每月12500片晶圓，產(chǎn)品覆蓋氮化鎵晶圓、氮化鎵分立器件、合封芯片、模組等，不僅是全球首家實現(xiàn)量產(chǎn)8英寸硅基氮化鎵晶圓的公司，亦是全球唯一具備產(chǎn)業(yè)規(guī)模提供全電壓譜系的硅基氮化鎵半導(dǎo)體產(chǎn)品的公司。
2023年，以折算氮化鎵分立器件出貨量計算，英諾賽科在全球氮化鎵功率半導(dǎo)體公司中市場份額排名第一，市占率達42.4%。截至2024年第三季度，其氮化鎵出貨量突破10億顆。該公司計劃將全球發(fā)售所得款項凈額用于擴大8英寸氮化鎵晶圓產(chǎn)能，將其未來五年增至每月70000片晶圓，以及研發(fā)和擴大產(chǎn)品組合、擴大產(chǎn)品全球分銷網(wǎng)絡(luò)、營運資金及其他一般企業(yè)用途。
1.前NASA首席科學家歸國創(chuàng)業(yè)，干出一個全球半導(dǎo)體龍頭
2017年，曾任美國NASA首席科學家的駱薇薇，創(chuàng)辦英諾賽科。駱薇薇博士畢業(yè)于新西蘭梅西大學應(yīng)用數(shù)學專業(yè)，之后就職于美國NASA長達15年，2015年創(chuàng)辦兩家新材料公司，英諾賽科則是她創(chuàng)業(yè)的第三站。
作為創(chuàng)始人、董事長兼執(zhí)行董事，駱薇薇與CEO吳金剛一起帶領(lǐng)英諾賽科的領(lǐng)導(dǎo)團隊。他們在先進材料和半導(dǎo)體技術(shù)領(lǐng)域擁有豐富的經(jīng)驗。吳金剛曾在2001年至2021年7月期間任職于中芯國際，最后擔任職位為技術(shù)研發(fā)副總裁。氮化鎵功率半導(dǎo)體經(jīng)歷了萌芽期、發(fā)展期、商業(yè)化期，自2023年開始進入繁榮期。英諾賽科成立時期正值氮化鎵技術(shù)進入消費市場，該公司適時建立8英寸硅基氮化鎵晶圓產(chǎn)線。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，全球功率半導(dǎo)體行業(yè)高度集中，2023年前十大公司的市場份額合計為66.9%。其中來自德國的公司D排名第一，市場份額為17.9%；而英諾賽科的全球市占率為0.2%。
按收入計，2023年全球前五大氮化鎵功率半導(dǎo)體公司的市場份額合計達92.8%，其中英諾賽科排名第一，市占率為33.7%。
2.7年融資60億，估值增長逾100倍，寧德時代曾毓群也投了
2017年9月至2024年4月期間，英諾賽科完成了5輪融資，融資金額超過60億元，估值從2018年的不到2億飆升到2024年的235億元，增長逾100倍。其投資者包括寧德時代創(chuàng)始人、董事長曾毓群，以及來自蘇州、珠海、武漢等多地的地方產(chǎn)業(yè)基金。曾毓群曾參與英諾賽科2021年1月的C輪融資，并于2023年4月將0.75億元注冊資本無償轉(zhuǎn)讓予其配偶洪華燦。
寧德時代也成為英諾賽科的大客戶之一，在2023年、2024年上半年分別為英諾賽科貢獻了1.90億元、1.04億元的收入。從2021年到2024年上半年，英諾賽科累計營收為11.83億元，累計凈虧損為71.95億元，累計研發(fā)開支達到17.37億元。
▲2021年~2024年上半年英諾賽科的營收、凈利潤、研發(fā)開支變化（芯東西制圖）
其營收逐年增長，虧損大主要是研發(fā)、生產(chǎn)開支大以及銷售和營收開支不斷增加。
截至2024年上半年，英諾賽科在全球有406項專利和387項專利申請；研發(fā)人員有304名，占總員工人數(shù)的27.6%。
在全球發(fā)售完成后，英諾賽科的股權(quán)架構(gòu)如下：
2024年上半年，其董事薪酬如下：
3.國內(nèi)銷售占比達90%，寧德時代是最大客戶
氮化鎵是第三代半導(dǎo)體材料的主流材料之一。相比硅，氮化鎵具有帶隙寬、電子遷移率高、開關(guān)頻率高、耐高壓及耐高溫能力更強等綜合優(yōu)勢。
在商業(yè)應(yīng)用層面，計及整體解決方案成本，氮化鎵有望在電源、數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器等方面的理論應(yīng)用上實現(xiàn)比硅更廣泛的滲透率。
英諾賽科采用IDM模式來自行把控由設(shè)計、制造、封裝、測試到銷售制成品的全流程。根據(jù)往績記錄器件，該公司向中國和海外約140名客戶提供氮化鎵產(chǎn)品。其氮化鎵產(chǎn)品用于各種低中高壓應(yīng)用場景，產(chǎn)品研發(fā)范圍覆蓋15V至1200V，可廣泛應(yīng)用于消費與家電、數(shù)據(jù)中心、汽車電子、新能源與工業(yè)等領(lǐng)域。
英諾賽科的產(chǎn)品主要在中國內(nèi)地銷售，占比在90%左右。
2021年、2022年、2023年、2024年上半年，來自五大客戶的收入占其相應(yīng)期間收入的63.5%、39.7%、56.3%、49.1%。
其中，全球最大動力電池供應(yīng)商寧德時代（客戶G）與英諾賽科的業(yè)務(wù)關(guān)系始于2022年，在2023年、2024年上半年成為英諾賽科的最大客戶。
4.客戶和供應(yīng)商存在重疊
英諾賽科依賴第三方供應(yīng)商提供制造氮化鎵產(chǎn)品所需的各種材料，包括單晶硅基底、光刻膠、清洗液、濺射靶材、特殊氣體。
報告期內(nèi)，其向五大供應(yīng)商采購的采購額占相應(yīng)期間總采購額的46.4%、38.8%、55.6%、45.6%。
其客戶和供應(yīng)商存在重疊。供應(yīng)商F是英諾賽科同期的五大供應(yīng)商之一，也是寧德時代（客戶G）的一家附屬公司。英諾賽科稱其與供應(yīng)商F的合作是基于自身商業(yè)考慮，獨立于客戶G開展。
5.晶圓具備成本優(yōu)勢，良率高于95%
按產(chǎn)品劃分，英諾賽科的主要產(chǎn)品包括氮化鎵分立器件及集成電路、氮化鎵晶圓、氮化鎵模組。其中，氮化鎵晶圓貢獻的收入占比最高，但已經(jīng)與分立器件及集成電路收入占比接近。
英諾賽科提供兩種不同產(chǎn)品形式的晶圓：氮化鎵晶粒和氮化鎵晶圓片。于往績記錄期間，該公司已累計銷售超過3.4億顆氮化鎵晶粒及約20000片氮化鎵晶圓片。其氮化鎵晶粒平均售價通常在個位數(shù)，晶圓片平均售價則介乎于數(shù)千到數(shù)萬元之間。招股書文件顯示，通常其每一代新技術(shù)平臺都會帶來30%的產(chǎn)品性能提升和生產(chǎn)成本降低。與6英寸硅基氮化鎵晶圓相比，英諾賽科的先進量產(chǎn)技術(shù)使每晶圓的晶粒產(chǎn)出數(shù)提升80%，單顆芯片成本降低30%，具備成本優(yōu)勢。在數(shù)據(jù)中心，氮化鎵產(chǎn)品的高頻能力可取消或做小部分元器件，將器件尺寸縮小。器件尺寸縮小后，不僅可為主板上的計算單元提供更多空間，亦為GPU芯片廠商降低成本。
根據(jù)招股書文件，英諾賽科的產(chǎn)品良率高于95%，亦高于其他氮化鎵功率半導(dǎo)體制造公司的平均產(chǎn)品良率（約90%至95%）。
6.結(jié)語：氮化鎵行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯，高端人才需求缺口不斷擴大
氮化鎵功率半導(dǎo)體公司的發(fā)展，主要取決于其產(chǎn)品質(zhì)量及可靠度。下游客戶的數(shù)量和質(zhì)量對于氮化鎵功率半導(dǎo)體公司的長期增長有決定性影響。由于評估周期長且轉(zhuǎn)換成本高，國際知名下游客戶更換現(xiàn)有供應(yīng)商的意愿較低，為現(xiàn)有領(lǐng)先企業(yè)提供了較大的先發(fā)優(yōu)勢。
除了技術(shù)門檻外，該行業(yè)需要大量資金投入，來實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，對具備技術(shù)能力和經(jīng)驗的高端人才的需求缺口不斷擴大。除了在國內(nèi)提供有吸引力的薪酬外，英諾賽科計劃在海外建立綜合性的研發(fā)及生產(chǎn)中心，以吸引更多功率半導(dǎo)體領(lǐng)域的頂尖人才，進一步增強研發(fā)能力。目前英諾賽科已經(jīng)成功生產(chǎn)了超過數(shù)萬片8英寸硅基氮化鎵晶圓，保障了高壓及低壓分立器件均能穩(wěn)定量產(chǎn)及按月出貨，且開發(fā)工藝流程與硅相容。
隨著在港交所主板的成功上市，英諾賽科有望借助國際資本市場的力量，進一步提升品牌影響力和市場競爭力，從而鞏固其作為全球龍頭的地位。
