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來源 | 美股研究社
ZEEKR能夠成為那一批生存下來并持續(xù)創(chuàng)造價值的公司之一嗎？
美東時間9月27日，極氪(ZK.US)漲超15%，報21.09美元。消息面上，此前，極氪汽車發(fā)布了極氪7X的訂單信息，極氪7X發(fā)布第一周訂單突破20000臺。目前，極氪7X已經(jīng)已經(jīng)開啟預售，價格為23.99萬起，頂配不超30萬元，新車將于9月20日正式上市。此外，極氪在2024年8月交付了18,015臺汽車，同比增長46%，環(huán)比增長15%；1-8月共交付121540臺，同比增長81%，極氪累計交付已超31萬臺。
疫情過后，電動汽車股票出現(xiàn)了欣欣向榮的上漲，但趨勢卻出現(xiàn)了逆轉。在過去12至18個月中，電動汽車的股價呈下降趨勢。這種調整受到了宏觀經(jīng)濟擔憂、地緣緊張局勢、激烈的行業(yè)競爭以及電動汽車市場滲透速度慢于預期等不利因素的支持。
未來24個月內(nèi)，該行業(yè)很可能會遭遇失敗。與此同時，將會出現(xiàn)一些純粹的電動汽車公司，它們將克服暫時的逆風并變得更加強大。因此，當前的經(jīng)濟低迷將區(qū)分贏家和落后者。
ZEEKR能夠成為那一批生存下來并持續(xù)創(chuàng)造價值的公司之一嗎？
擴張性的政策將支持極氪的增長
在美股市場，ZEEKR是一個相對較新的標的。這是該股仍然低調的原因之一。自2024年5月上半月交易至32.2美元的高點后，ZEEKR股票一直處于回調模式。
回顧過去，影響電動汽車行業(yè)增長的因素之一是緊縮的貨幣政策，導致GDP增長減速。我認為，宏觀經(jīng)濟阻力可能會在未來12至18個月內(nèi)減弱。這將對電動汽車銷售產(chǎn)生積極影響。
美聯(lián)儲已經(jīng)開始首次降息50個基點。由于擴張性政策可能持續(xù)到2025年，GDP增長可能會得到支持。同樣重要的是要注意，激進的擴張性貨幣政策立場表明政策制定者對通脹受到抑制充滿信心。這對于電動汽車行業(yè)來說也是個好消息，因為通貨膨脹因素影響了利潤率。
另外值得注意的是，擴張性政策不僅限于美國，歐洲央行也在2024年兩次降息以支持增長。中國也推出了一系列旨在促進增長和支持房地產(chǎn)市場的貨幣刺激措施。這似乎是全球協(xié)調一致的努力，以促進消費和投資支出。
當然，期望這些刺激措施對GDP增長和消費支出產(chǎn)生立竿見影的影響是不現(xiàn)實的。不過，我對未來12個月的增長加速持樂觀態(tài)度。
當國際能源署談到2024年電動汽車的前景時，概述的主要風險是“高利率和經(jīng)濟不確定性”。隨著政策制定者應對這些不利因素，我們有理由保持樂觀。
時間短，但令人印象深刻的運營歷史
2021年4月，ZEEKR推出了首款車型ZEEKR 001，這是一款五座跨界掀背車。該公司的第二款車型在大幅差距后于2022年11月推出。ZEEKR 009是一款豪華六座MPV車型。此外，2023年4月，緊湊型SUVZEEKR X上市。2024年初，ZEEKR推出了一款高檔轎車車型。
有了這個概述，有幾點需要討論。
首先-ZEEKR的運營歷史有限，為3.5年。這可以被認為是潛在風險。不過，這里值得一提的是，ZEEKR是由吉利集團孵化的。該公司利用吉利集團完善的制造能力和技術專長。如果我們看看中國新能源汽車銷量（2024年1月至7月），比亞迪（OTCPK：BYDDF）占據(jù)榜首，其次是吉利和理想汽車（LI），分別位居第二和第三。這強調了我對ZEEKR擁有強大背景支持的看法。
其次——最初的市場反應充分說明了該產(chǎn)品。自成立以來，ZEEKR交付數(shù)量令人鼓舞。2024年6月，該公司宣布ZEEKR 001自上市以來交付量已超過20萬輛。此外，今年迄今（2024年8月），ZEEKR交付了121,540輛汽車，同比增長81%。因此，即使在宏觀經(jīng)濟不利的情況下，交付量的增長仍然令人印象深刻。
相比之下，蔚來汽車的運營歷史較長，截至目前，其汽車交付量為12.81萬輛，同比增長35.8%。小鵬汽車(XPEV)的交付量增長緩慢，同比增長17%，為77,209輛。理想汽車是個例外，今年迄今交付了288,103輛汽車。
然而，我想說的是ZEEKR已經(jīng)在中國競爭激烈的電動汽車領域產(chǎn)生了影響。上海獨立分析師高申指出，“ZEEKR正在成為高端電動汽車領域的強大參與者，因為其汽車被許多客戶視為物有所值的產(chǎn)品?！睉{借強大的市場定位，ZEEKR預計將在2025年下半年或2026年初宏觀經(jīng)濟阻力減弱時受益。
第三-截至2024年6月，ZEEKR報告稱其業(yè)務已覆蓋全球25個主要市場。此外，該公司打算將業(yè)務擴展到50個國際市場，包括歐洲、亞洲、大洋洲和拉丁美洲。2024年6月，該公司宣布與印度尼西亞的PT Premium Auto Prima和馬來西亞的Sentinel Automotive達成協(xié)議。這些都是極具吸引力的東南亞市場，將支持公司的增長動力。關鍵是ZEEKR擁有一個巨大的潛在市場，而此時該行業(yè)似乎已準備好卷土重來。
下面一些頂級車型在中國的銷售數(shù)據(jù)凸顯了我對該公司品牌吸引力的看法。
此外，2024年至2028年間，中國高端純電動汽車銷量預計將以40.6%的復合年增長率增長。當前的政策將支持強勁的增長，ZEEKR完全有能力受益。
在IPO招股書中，ZEEKR還提到有意開拓美國Robotaxi市場。預計2024年至2030年間，該市場預計將以82.6%的復合年增長率增長。憑借技術合作伙伴關系和研發(fā)投資，ZEEKR有望進軍高增長的業(yè)務領域。該公司在自動駕駛/自主技術和傳感器技術方面的一些合作伙伴包括Mobileye、Waymo和Onsemi。
強勁的收入增長和可能的利潤率改善
在健康交付的支持下，ZEEKR一直報告強勁的營收增長。2024年第二季度，該公司報告收入為28億美元，同比增長58.4%。
值得注意的是，汽車銷量占總銷量的67%，汽車利潤率保持在14.2%的健康水平。電池和零部件的銷售是收入的另一個主要貢獻者，達到7.292億美元，占總收入的26.4%。
除了這些標題數(shù)字外，以下幾點也值得注意。
首先，整車利潤率為14.2%，我相信未來24至36個月這一數(shù)字將進一步提高。今年，ZEEKR推出了高檔轎車車型，有望對汽車利潤率產(chǎn)生積極影響。與此同時，ZEEKR不斷對其現(xiàn)有車輛進行技術升級。2024年8月，該公司推出了采用最新專有ADAS和AI OS技術的ZEEKR 001。此外，這款高檔轎車配備了增強型電池，僅需10至11分鐘即可從10%充電至80%。除了提供競爭優(yōu)勢之外，技術升級還可能對利潤產(chǎn)生積極影響。
其次，ZEEKR報告2023年運營水平損失12億美元。然而，2024年上半年的非GAAP（不包括股權激勵）運營虧損下降至3.94億美元。我相信，隨著經(jīng)營杠桿、通脹下降以及產(chǎn)品結構的變化，經(jīng)營水平損失將繼續(xù)收窄。
第三，ZEEKR截至2024年第二季度的現(xiàn)金緩沖為11億美元。由于經(jīng)營虧損，我預計未來幾個季度股權會被稀釋。這是論文的潛在風險。然而，如果交付量增長保持強勁，并且運營水平損失逐步縮小，這種風險將會得到緩解。這里我必須提到，即使產(chǎn)品結構發(fā)生積極變化，我預計2025年也不會實現(xiàn)盈利。原因是ZEEKR正在多個國家積極擴張。此外，研發(fā)投資可能仍將保持較高水平。因此，關鍵因素是營收增長和車輛利潤率。
基于這些觀點，我將財務風險評為“中等”。吉利的支持是一個重要因素，融資不太可能成為挑戰(zhàn)。我必須補充一點，ZEEKR的債務只有6100萬美元，因此可以靈活地利用杠桿來實現(xiàn)增長。
估值視角
EV/EBITDA指標通常是任何潛在估值溢價或差距的良好指標。然而，ZEEKR在EBITDA水平上仍然沒有盈利。作為一個很好的替代指標，ZEEKR股票的遠期EV與銷售額之比為0.38，而行業(yè)中位數(shù)為1.29。此外，ZEEKR的預期市銷率為0.42，而行業(yè)中位數(shù)為0.93。
因此，我認為ZEEKR股票較目前水平具有上漲潛力。我的觀點強調了這樣一點：該公司正在以健康的速度增長，并且很可能會見證利潤率的持續(xù)改善。
此外，如果我們看一下分析師的估計，七位分析師對該股給予“買入”評級。
最悲觀的12個月遠期目標價為24.44美元，這意味著較當前水平上漲35%。如果考慮分析師目標價中位數(shù)33.35美元，則潛在上漲空間可能為84.33%。
這清楚地表明ZEEKR股票的估值具有吸引力。作為一個相對較新的上市公司，該股的表現(xiàn)一直不為人所知。此外，投資者仍對考慮投資電動汽車股票持謹慎態(tài)度。我認為市場的懷疑是一個買入機會，ZEEKR股票具有巨大的上漲潛力。
過去幾年，電動汽車股票經(jīng)歷了欣欣向榮的買盤和隨后的恐慌性拋售。目前，一些最好的電動汽車股票的估值似乎較低，現(xiàn)在是考慮逐步增持的好時機。ZEEKR股票是極具吸引力的股票之一，有望大幅上漲。
