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近年來(lái)，隨著全球科技競(jìng)爭(zhēng)的加劇，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)受到了前所未有的關(guān)注。中國(guó)作為全球最大的半導(dǎo)體消費(fèi)市場(chǎng)，正積極推動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代和技術(shù)創(chuàng)新，以應(yīng)對(duì)國(guó)際供應(yīng)鏈的不確定性。
然而，盡管中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在過(guò)去幾年取得了顯著進(jìn)展，但在投資、并購(gòu)和退出機(jī)制方面，仍面臨諸多挑戰(zhàn)。
對(duì)此，韋豪創(chuàng)芯合伙人王智在“集成電路行業(yè)投資并購(gòu)論壇”上表示：“過(guò)去幾年我們投了80多個(gè)項(xiàng)目，當(dāng)前手上有200多個(gè)項(xiàng)目待投，不同的標(biāo)的，怎么投怎么退是不同的。交大的校訓(xùn)是飲水思源，并購(gòu)沒(méi)有模子可套，所以不管是收購(gòu)方還是資產(chǎn)方都要有靈活做適配的心態(tài)，像水一樣。”
圖 | 韋豪創(chuàng)芯合伙人王智
投資策略：從“國(guó)產(chǎn)替代”到“追求卓越”
中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已經(jīng)度過(guò)了簡(jiǎn)單粗暴的“國(guó)產(chǎn)替代”階段，進(jìn)入了追求“優(yōu)”的新時(shí)代。根據(jù)2025年的行業(yè)分析，投資策略主要集中在三大主線：國(guó)產(chǎn)替代系統(tǒng)、AI創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、周期數(shù)據(jù)和流量。投資者在“守正出奇”的策略下，既要盤(pán)活存量市場(chǎng)，也要尋找增量機(jī)會(huì)。
- 盤(pán)活存量：在已經(jīng)被證明的存量市場(chǎng)上下重注（high-stake），尤其是在高端制造領(lǐng)域。例如，晶圓制造、芯片設(shè)計(jì)等核心賽道依然是投資的重點(diǎn)。2024年，盡管半導(dǎo)體行業(yè)的融資事件數(shù)有所增加，但單筆大額融資減少，導(dǎo)致整體融資規(guī)模下降。這表明投資者在存量市場(chǎng)上的布局更加謹(jǐn)慎，傾向于選擇技術(shù)成熟、市場(chǎng)前景明確的企業(yè)。
- 尋找增量：通過(guò)深度認(rèn)知（deep-seek）尋找未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)。AI、量子計(jì)算等新興技術(shù)領(lǐng)域被視為未來(lái)的主要增長(zhǎng)引擎。投資者在這些領(lǐng)域的布局，不僅需要資金支持，還需要對(duì)技術(shù)趨勢(shì)的深刻理解。例如，AI驅(qū)動(dòng)的芯片設(shè)計(jì)和量子計(jì)算的底層技術(shù)，都是未來(lái)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的重要方向。
并購(gòu)市場(chǎng)：機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存
2024年下半年以來(lái)，A股半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)公告頻繁，但實(shí)際落地的案例有限。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年7月1日至2025年3月11日，A股市場(chǎng)共發(fā)生了29起半導(dǎo)體相關(guān)的并購(gòu)，其中僅有3家成功完成，占比10.34%。并購(gòu)的成功案例多為“大并小”，即市值較大的公司收購(gòu)規(guī)模較小的企業(yè)，且被并購(gòu)標(biāo)的通常具備良好的盈利能力或技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
- 并購(gòu)成功的案例：例如，兆易創(chuàng)新成功收購(gòu)了蘇州賽芯70%的股權(quán)，納芯微完成了對(duì)麥歌恩的收購(gòu)。這些并購(gòu)案例表明，具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)前景的企業(yè)更容易成為并購(gòu)的目標(biāo)。
- 并購(gòu)失敗的案例：并購(gòu)失敗的原因主要集中在交易對(duì)價(jià)和條款未達(dá)成一致，尤其是跨界并購(gòu)的失敗率較高。例如，雙成藥業(yè)與奧拉股份的并購(gòu)因雙方未能達(dá)成一致意見(jiàn)而終止?？缃绮①?gòu)在業(yè)務(wù)管理和政策監(jiān)管方面面臨更大的難度，導(dǎo)致失敗率較高。
總體來(lái)看，盡管并購(gòu)市場(chǎng)活躍，但實(shí)際落地的案例較少，反映出并購(gòu)交易的復(fù)雜性和不確定性。未來(lái)，隨著政策的進(jìn)一步明確和市場(chǎng)環(huán)境的改善，并購(gòu)市場(chǎng)有望迎來(lái)更多成功案例。
IPO政策：加速科技企業(yè)上市
2024年，A股IPO數(shù)量為100家，其中科技型企業(yè)有26家；港股IPO數(shù)量為70家，科技型企業(yè)有11家。盡管IPO數(shù)量有所增加，但科技型企業(yè)上市的速度并未顯著加快。2025年第一季度，A股科技型企業(yè)僅上市了4家，預(yù)計(jì)到3月底可能也只有6家，IPO加速的趨勢(shì)并不明顯。
- 政策支持：2025年3月11日，證監(jiān)會(huì)黨委擴(kuò)大會(huì)議提出“在支持科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展上持續(xù)加力”，表明政策層面對(duì)科技企業(yè)上市的支持力度加大。未來(lái)，隨著政策的進(jìn)一步落實(shí)，科技型企業(yè)有望迎來(lái)更多的上市機(jī)會(huì)。
- 市場(chǎng)趨勢(shì)：盡管政策支持力度加大，但市場(chǎng)對(duì)科技型企業(yè)的上市仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。投資者更傾向于選擇具備核心技術(shù)、市場(chǎng)前景明確的科技企業(yè)。例如，2024年上市的科技型企業(yè)中，募資額較高的公司主要集中在芯片設(shè)計(jì)、電子元器件等核心領(lǐng)域。
未來(lái)展望：技術(shù)演進(jìn)與投資退出
半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的技術(shù)演進(jìn)速度極快，從芯片制程到散熱、通信、能源等基礎(chǔ)設(shè)施，幾乎全部需要重新構(gòu)建。未來(lái)，投資者需要關(guān)注以下幾個(gè)方向：
- AI與量子計(jì)算：AI驅(qū)動(dòng)的芯片設(shè)計(jì)和量子計(jì)算技術(shù)被視為未來(lái)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注這些領(lǐng)域的技術(shù)突破和市場(chǎng)應(yīng)用。
- 投資退出機(jī)制：隨著市場(chǎng)的成熟，投資退出機(jī)制將變得更加重要。港股IPO、并購(gòu)、接續(xù)基金（S基金）等退出渠道將成為投資者的主要選擇。例如，通過(guò)與優(yōu)質(zhì)上市公司合作，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合和運(yùn)營(yíng)，將成為未來(lái)投資退出的重要方式。
綜上，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正處于從“國(guó)產(chǎn)替代”向“追求卓越”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段。盡管在投資、并購(gòu)和IPO方面面臨諸多挑戰(zhàn)，但隨著政策的支持和市場(chǎng)環(huán)境的改善，未來(lái)仍有巨大的發(fā)展?jié)摿ΑＭ顿Y者應(yīng)抓住技術(shù)演進(jìn)和市場(chǎng)變革的機(jī)遇，盤(pán)活存量、尋找增量，推動(dòng)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展。
