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在大國崛起、芯片自立的時(shí)代敘事中，韋爾股份的發(fā)展值得關(guān)注。
上海韋爾半導(dǎo)體股份有限公司（以下簡稱“韋爾股份”），近期牢牢占據(jù)了資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)。繼2月12日觸及漲停，總市值超1600億元之后，2月19日，韋爾股份股價(jià)再次漲停，總市值躍升至約 1921 億元，直逼2000億元。
強(qiáng)勁市值背后，韋爾股份已是全球第三、中國第一的CMOS 圖像傳感器廠商。它在業(yè)績上的表現(xiàn)同樣強(qiáng)悍，預(yù)測(cè)2024年?duì)I收突破250億元，凈利潤上限33.55億元，同比增長503.88%。
韋爾股份近期的優(yōu)異表現(xiàn)，是資本市場(chǎng)對(duì)其短期業(yè)績的肯定，還是對(duì)其在芯片國產(chǎn)化進(jìn)程中所扮演重要角色的認(rèn)可？在技術(shù)替代、政策紅利與市場(chǎng)情緒的交織中，高市值是泡沫還是新一輪革新的起點(diǎn)？
成長初期：“設(shè)計(jì)+分銷” 雙輪驅(qū)動(dòng)，移動(dòng)通信占核心
成立于2007 年的韋爾股份，主要從事半導(dǎo)體產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售和分銷。研發(fā)設(shè)計(jì)的半導(dǎo)體產(chǎn)品主要有分立器件（包括TVS、MOSFET、肖特基二極管等）、電源管理 IC（包括 LDO、DC-DC、LED 背光驅(qū)動(dòng)、開關(guān)等）、直播芯片和射頻芯片等；代理分銷的半導(dǎo)體產(chǎn)品主要有被動(dòng)元件（包括電阻、電容、電感等）、結(jié)構(gòu)器件、分立器件、集成電路、射頻功率放大器、模塊等，主要應(yīng)用于移動(dòng)通信、車載電子、安防、網(wǎng)絡(luò)通信、家用電器等領(lǐng)域。
根據(jù)韋爾股份2017年首次公開發(fā)行招股書的披露，當(dāng)時(shí)自行研發(fā)設(shè)計(jì)的半導(dǎo)體產(chǎn)品（分立器件及電源管理IC等）已進(jìn)入小米、華為、聯(lián)想、三星、海信、中興等知名手機(jī)品牌供應(yīng)鏈。
除了半導(dǎo)體產(chǎn)品設(shè)計(jì)，韋爾股份也是國內(nèi)主要半導(dǎo)體產(chǎn)品分銷商之一，主要為授權(quán)代理分銷，代理光寶、松下、Molex、國巨、南亞、乾坤、三星等知名半導(dǎo)體生產(chǎn)廠商的產(chǎn)品，下游客戶多為國內(nèi)知名手機(jī)廠商及方案設(shè)計(jì)公司。
伴隨移動(dòng)通信等電子類產(chǎn)品的興起，韋爾股份分銷業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張迅速。2014-2016 年，半導(dǎo)體分銷業(yè)務(wù)收入分別為10.73 億元、13.58 億元和 14.41 億元，占營業(yè)收入的比例分別為 76.21%、68.48%和66.96%。
在這一階段，韋爾股份盡管成長迅速，但面臨三大潛在風(fēng)險(xiǎn)：
首先，半導(dǎo)體分銷業(yè)務(wù)占比較大，若市場(chǎng)競爭格局發(fā)生變化，原廠直接與客戶進(jìn)行合作，將會(huì)使得分銷環(huán)節(jié)在半導(dǎo)體銷售中的占比出現(xiàn)大幅下降，進(jìn)而對(duì)經(jīng)營業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽?/p>
其次，移動(dòng)通信產(chǎn)品銷售占比較大，若該領(lǐng)域細(xì)分市場(chǎng)出現(xiàn)較大不利變化，或是在快速變化的應(yīng)用領(lǐng)域，未能準(zhǔn)確把握下游市場(chǎng)趨勢(shì)，推出適合下游用戶需求的產(chǎn)品和服務(wù)，也會(huì)對(duì)業(yè)績帶來重大影響。
第三，在智能手機(jī)制造廠商及方案商領(lǐng)域客戶集中度高。隨著智能手機(jī)行業(yè)分化的加劇，移動(dòng)通信領(lǐng)域的客戶將呈現(xiàn)集中化特點(diǎn)，使得產(chǎn)品競爭激烈，在市場(chǎng)份額、客戶維護(hù)方面面臨較大的不確定性。
蝶變：多元化連續(xù)并購，打造國產(chǎn)半導(dǎo)體標(biāo)桿企業(yè)
半導(dǎo)體設(shè)計(jì)屬于技術(shù)和資本密集型相結(jié)合的行業(yè)，技術(shù)和資本雙重驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)化運(yùn)作對(duì)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展有重大助益。在韋爾股份的發(fā)展壯大中，投資并購創(chuàng)造的價(jià)值影響深遠(yuǎn)。以下從戰(zhàn)略視角，對(duì)韋爾股份的幾起重大并購來進(jìn)行分析：
收購豪威科技，躍升全球CMOS圖像傳感器“三巨頭”之一
2019 年，韋爾股份以 152 億元完成了對(duì)豪威科技（Omni Vision）的收購，這是其發(fā)展史上的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。豪威科技1995年成立于美國硅谷，是CMOS傳感器領(lǐng)域成立較早、較具規(guī)模的公司。從全球競爭格局來看，在CMOS圖像傳感器領(lǐng)域中，豪威科技當(dāng)時(shí)以全球11.5%的市場(chǎng)份額排名第三，僅次于索尼和三星。
通過此次收購，韋爾股份成功切入圖像傳感器領(lǐng)域，奠定了在全球 CIS 領(lǐng)域的競爭地位。此后，韋爾股份在圖像傳感器市場(chǎng)的份額不斷提升，2023 年汽車 CIS 出貨量達(dá) 1.03 億顆，超越安森美成為全球第一，同時(shí)以 62% 的國產(chǎn)替代率搶占高端智能手機(jī)市場(chǎng)，打破了索尼和三星的技術(shù)壟斷。
收購Synaptics TDDI業(yè)務(wù)，提升消費(fèi)電子競爭力
2020年4月，韋爾股份宣布1.2億美元收購Synaptics 的 TDDI 業(yè)務(wù)。TDDI 即觸控與顯示驅(qū)動(dòng)集成芯片，有助于移動(dòng)電子設(shè)備更輕薄、續(xù)航更久、成本更低、顯示效果更好，因此也成為移動(dòng)終端顯示及觸控的主流技術(shù)，并在快速擴(kuò)大滲透率。
Synaptics公司的TDDI芯片主要客戶為華為、OPPO、三星、小米等知名手機(jī)廠商。此次收購幫助韋爾股份進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線，尤其是在TDDI領(lǐng)域，提升了業(yè)務(wù)能力，增強(qiáng)了在消費(fèi)電子市場(chǎng)的競爭力。
收購芯力特，完善汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈布局
2023年3月，韋爾股份宣布收購湖南芯力特電子科技有限公司，進(jìn)一步豐富了模擬芯片產(chǎn)品線。芯力特從事混合信號(hào)集成電路設(shè)計(jì)，特別是在汽車應(yīng)用領(lǐng)域，該公司率先推出5V/3.3V CAN/CAN FD總線接口系列芯片、LIN總線接口系列芯片，系列齊全，成為國內(nèi)首家同時(shí)擁有CAN、LIN收發(fā)器芯片的模擬IC廠商。
這起收購對(duì)韋爾股份產(chǎn)生了多方面的影響：首先是業(yè)務(wù)拓展方面，成功將業(yè)務(wù)拓展至汽車領(lǐng)域，完善了在汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈的布局；其次，豐富了韋爾股份的模擬芯片產(chǎn)品線，與原有圖像傳感器等業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)。
正是通過這一系列并購，韋爾股份實(shí)現(xiàn)了自身的技術(shù)提升和業(yè)務(wù)拓展，同時(shí)也推動(dòng)了中國半導(dǎo)體行業(yè)的整合，形成了行業(yè)內(nèi)資源的有效配置。結(jié)合其原有業(yè)務(wù)，形成了“傳感+計(jì)算+連接”的全面布局，為未來發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
核心競爭力拆解：技術(shù)壁壘、產(chǎn)品矩陣、生態(tài)布局
經(jīng)過多年的積累，韋爾股份形成了獨(dú)有的技術(shù)壁壘與產(chǎn)品矩陣，其核心競爭力主要體現(xiàn)在技術(shù)深度（專利壁壘+工藝優(yōu)化）、產(chǎn)品廣度（全場(chǎng)景覆蓋）及戰(zhàn)略前瞻性（卡位汽車與AIoT賽道）。
<與非研究院>對(duì)韋爾股份核心技術(shù)梳理如下，主要體現(xiàn)在圖像傳感器解決方案、顯示解決方案和模擬解決方案三大業(yè)務(wù)體系方面：
來源：<與非研究院>，信息來自公司官網(wǎng)
技術(shù)壁壘方面，韋爾股份通過多年的持續(xù)研發(fā)和垂直整合鞏固，形成了獨(dú)有的核心優(yōu)勢(shì)：例如CMOS圖像傳感器（CIS）領(lǐng)域，BSI（背照式）技術(shù)、TheiaCel（提升低光性能）技術(shù)、PureCel像素架構(gòu)等，成就了旗艦級(jí)的像素技術(shù)； LED閃爍抑制技術(shù)、全局曝光技術(shù)等在汽車和工業(yè)領(lǐng)域具有顯著優(yōu)勢(shì)。
此外在專利儲(chǔ)備方面，截至2024年6月，公開資料顯示韋爾股份已獲授權(quán)專利4,839項(xiàng)，其中發(fā)明專利4,644項(xiàng)，涵蓋電路設(shè)計(jì)、封裝工藝、圖像處理算法等核心環(huán)節(jié)。
制程與工藝方面，韋爾股份的CIS產(chǎn)品主要采用22-90nm成熟制程，兼顧性能與成本。通過優(yōu)化晶圓代工合作（如臺(tái)積電、中芯國際），其成熟制程產(chǎn)品具備更強(qiáng)的成本控制能力。
韋爾股份產(chǎn)品矩陣主要覆蓋ASIC芯片、電源管理器件、分立器件、圖像傳感器、信號(hào)電路、觸控和顯示驅(qū)動(dòng)芯片以及MCU，應(yīng)用于手機(jī)、汽車、VR、醫(yī)療成像、工業(yè)視覺等領(lǐng)域。
來源：<與非研究院>，信息來自公司官網(wǎng)
據(jù)韋爾股份最新產(chǎn)品動(dòng)向，<與非研究院>認(rèn)為，韋爾股份一方面在不斷推進(jìn)產(chǎn)品高端化，另一方面仍在積極推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。在手機(jī)領(lǐng)域，去年推出了高端智能手機(jī)后置主攝及多功能攝像頭的 5000 萬像素系列產(chǎn)品如 OV50H、OV50K、OV50M40；汽車領(lǐng)域，推出適用于 ADAS 和自動(dòng)駕駛多種攝像頭的 130萬像素RAW圖像傳感器 OX01J、200萬像素車規(guī)圖像傳感器OX02D10等；VR領(lǐng)域，推出超小尺寸、超低功耗的 OG0TC BSI 全局快門圖像傳感器及低功耗、小尺寸硅基液晶面板 OP03050。
同時(shí)，韋爾股份新成立了機(jī)器視覺部門，且發(fā)布了三款全新背照式全局快門圖像傳感器，穩(wěn)固在機(jī)器視覺行業(yè)高性能BSI GS傳感器領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，并持續(xù)開拓新興市場(chǎng)份額。
除此之外，韋爾股份的一大核心競爭力還體現(xiàn)在供應(yīng)鏈與生態(tài)整合方面，例如與華為、小米等頭部廠商深度合作，綁定終端應(yīng)用場(chǎng)景。此外，通過產(chǎn)業(yè)基金布局半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈（如半導(dǎo)體設(shè)備等），最新動(dòng)態(tài)顯示，近期成立的思比科集成電路設(shè)計(jì)(上海)有限公司，正是由韋爾股份旗下豪威科技(北京)股份有限公司全資持股。
數(shù)據(jù)洞察：歷年?duì)I收、利潤、研發(fā)投入等
根據(jù)韋爾股份最新數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)營收254.08億元至258.08億元，同比增長20.87%至22.78%；預(yù)計(jì)2024年歸母凈利潤為31.55億元到33.55億元，同比增加467.88%到503.88%。
韋爾股份歷年?duì)I收、歸母凈利潤以及研發(fā)費(fèi)用情況如下：
來源：<與非研究院>據(jù)iFinD數(shù)據(jù)整理繪制
來源：<與非研究院>據(jù)iFinD數(shù)據(jù)整理繪制
可以看到，營收和歸母凈利潤在2021年雙雙達(dá)到高峰，這主要是得益于消費(fèi)電子和汽車電子領(lǐng)域?qū)D像傳感器的強(qiáng)勁需求，以及公司產(chǎn)品競爭力的提升。之后兩年，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)經(jīng)歷了較大波動(dòng)，行業(yè)普遍遭遇芯片短缺和原材料價(jià)格上漲等多重挑戰(zhàn)。受此影響，韋爾股份營收、利潤均出現(xiàn)下滑。同時(shí)，韋爾股份還面臨一定的高庫存壓力，2021年存貨高達(dá)87.81億元，2022年進(jìn)一步飆升至123.56億元，存貨占營業(yè)收入的比重一度超過60%。高庫存導(dǎo)致了減值風(fēng)險(xiǎn)增加，一定程度上也影響了盈利能力和財(cái)務(wù)健康狀況。
預(yù)測(cè)2024年，韋爾股份營收、利潤出現(xiàn)大幅增長，主要是得益于市場(chǎng)需求持續(xù)復(fù)蘇，特別是在高端智能手機(jī)和汽車智能駕駛等領(lǐng)域的增長，同時(shí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和供應(yīng)鏈優(yōu)化、技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展的積極推進(jìn)，都起到了重要作用。
研發(fā)投入方面，2017-2023年總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，特別是2019年之后，顯著高于同行業(yè)平均水平，這對(duì)于保持較強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競爭力是必不可少的。
來源：<與非研究院>據(jù)iFinD數(shù)據(jù)整理繪制
營收構(gòu)成方面，據(jù)韋爾股份2023年報(bào)，總營收210.21億元，主要包括半導(dǎo)體設(shè)計(jì)銷售、半導(dǎo)體代理銷售、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)服務(wù)以及其他類別，營收和占比情況如下：
來源：<與非研究院>，據(jù)公開數(shù)據(jù)整理繪制
正如前文分析，對(duì)比2016年左右，分銷業(yè)務(wù)（半導(dǎo)體代理銷售）占比超過60%的情況，韋爾股份2023年的營收構(gòu)成顯示出更為健康的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。這種以設(shè)計(jì)銷售為主導(dǎo)的營收結(jié)構(gòu)，不僅提升了公司的技術(shù)含量和附加值，也增強(qiáng)了在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。目前，韋爾股份半導(dǎo)體設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入規(guī)模位列全球Fabless芯片設(shè)計(jì)公司前十。
細(xì)分賽道成長機(jī)遇：智駕、手機(jī)、新興市場(chǎng)
受益于汽車智能化、手機(jī)攝像功能持續(xù)升級(jí)，以及新興市場(chǎng)（如智能眼鏡）的不斷成長，韋爾股份有望在這些細(xì)分賽道繼續(xù)增長。
智駕加速滲透，推動(dòng)汽車CIS增長
隨著智能駕駛加速滲透，單車CIS數(shù)量有望保持穩(wěn)定增長，同時(shí)對(duì)更高像素CIS的需求不斷提升。索尼表示2027-2028年發(fā)布的汽車將配備約12個(gè)車載攝像頭。Yole預(yù)計(jì)，2029年汽車CIS分辨率有望達(dá)到12MP以上。
韋爾股份憑借先進(jìn)緊湊的汽車CIS解決方案覆蓋了廣泛的汽車應(yīng)用：
針對(duì)前視等高端應(yīng)用，推出行業(yè)首款1200萬像素傳感器OX12A10（1/1.43英寸，12MP，2.1μm），預(yù)計(jì)25Q3量產(chǎn)。OX12A10采用TheiaCel技術(shù)實(shí)現(xiàn)了更寬的動(dòng)態(tài)范圍，是2.1μmTheiaCel產(chǎn)品系列中分辨率最高的傳感器。
針對(duì)環(huán)視和后視等應(yīng)用領(lǐng)域，推出首款采用TheiaCel技術(shù)的3.0μm像素汽車視覺傳感器——OX03H10（1/2.44英寸，3MP，3μm），單次曝光可實(shí)現(xiàn)140dB動(dòng)態(tài)范圍，預(yù)計(jì)25H1量產(chǎn)。
針對(duì)車內(nèi)視覺應(yīng)用，已與飛利浦合作開發(fā)全球首個(gè)車內(nèi)駕駛員健康監(jiān)測(cè)解決方案。
智能手機(jī)主、副攝份額有望持續(xù)增長
韋爾股份在智能手機(jī)領(lǐng)域已完成全系列機(jī)型后置主攝產(chǎn)品布局。OV50H廣泛應(yīng)用于國內(nèi)主流高端智能手機(jī)后置主攝方案，正逐步替代海外同類競品。
Yole預(yù)計(jì)，潛望式模組將從2023年約400萬個(gè)，快速增長至2029年的1000萬個(gè)，CAGR為16.4%。韋爾股份同時(shí)在開拓長焦等副攝市場(chǎng)，憑借寬動(dòng)態(tài)、低功耗等性能優(yōu)勢(shì)，副攝產(chǎn)品市場(chǎng)份額有望快速提升。2024年8月推出OV50M40（1/2.88英寸，50MP，0.61μm），以應(yīng)對(duì)前攝、廣角、超廣角、長焦等應(yīng)用對(duì)小尺寸50MPCIS的需求。
新興市場(chǎng)持續(xù)拓寬市場(chǎng)空間
智能眼鏡、AR/VR等正加速進(jìn)入大眾消費(fèi)時(shí)代，有望進(jìn)一步拓寬CIS市場(chǎng)空間。VR眼鏡（如MetaQuest2）需2-6個(gè)攝像頭，AR&MR（如微軟hololens）需4-10個(gè)攝像頭，空間計(jì)算（如Apple的VisionPro）需14個(gè)以上的攝像頭。
通過全局曝光技術(shù)，終端設(shè)備可實(shí)現(xiàn)眼球追蹤、同步定位和制圖（SLAM）等功能，并且，韋爾股份CIS產(chǎn)品在小尺寸、低功耗方面可適配AR/VR、AI眼鏡等終端需求。此外，LCOS產(chǎn)品具有高解析度、外形緊湊、低功耗和低成本的特點(diǎn)，適用于AR/VR、AI眼鏡等新興市場(chǎng)。
潛在挑戰(zhàn)？
韋爾股份通過技術(shù)、產(chǎn)品、生態(tài)的多重護(hù)航，已成為半導(dǎo)體國產(chǎn)化的核心力量。然而，未來發(fā)展中仍需警惕市場(chǎng)競爭與技術(shù)變革的挑戰(zhàn)：
首先是來自與國內(nèi)外的市場(chǎng)競爭，這可能使韋爾股份面臨著高端市場(chǎng)突破和中低端市場(chǎng)的成本壓力，市場(chǎng)份額面臨雙重挑戰(zhàn)。
其次，半導(dǎo)體技術(shù)更新?lián)Q代速度加劇，新興技術(shù)的出現(xiàn)可能對(duì)現(xiàn)有圖像傳感器技術(shù)產(chǎn)生替代。這就需要韋爾股份持續(xù)突破技術(shù)瓶頸、穩(wěn)固市場(chǎng)份額，只有及時(shí)跟上技術(shù)變革步伐，才能不斷開啟新的成長周期。
