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作者 | 褚萬(wàn)博，編輯 | 章漣漪
地平線機(jī)器人，正式登陸港股，10月24日如期在香港聯(lián)交所正式開賣，股票代碼9660。顯然，地平線迎來(lái)了一個(gè)非常不錯(cuò)的開始，開盤股價(jià)報(bào)5.12港元/股，較3.99港元/股的發(fā)行價(jià)漲超28%。事實(shí)上，這個(gè)正向的開頭早已有了一些端倪。就在上市前一天，地平線股價(jià)在暗盤交易中一度漲至5.21港元/股，較發(fā)行價(jià)大漲超30%，直至收盤報(bào)5.02港元/股，漲幅也超過(guò)25%。
在地平線最終公布的配售情況中，其股票最終公開認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)33.83，足以看出投資者對(duì)其前景的樂(lè)觀程度。至此，地平線沖擊IPO之路已告一段落，根據(jù)最終的發(fā)行價(jià)和發(fā)行量，地平線港股IPO最終募資54.06億港元（約合人民幣50億元），IPO市值達(dá)到520億港元（折合人民幣約477億元）。
不過(guò)，IPO之后，地平線也要迎來(lái)其證明自己商業(yè)價(jià)值的漫長(zhǎng)之路。所謂的商業(yè)價(jià)值，按照地平線創(chuàng)始人兼CEO余凱的話說(shuō)：“如果地平線不能夠撐起（智能駕駛）一個(gè)非常高的天花板，地平線的整個(gè)商業(yè)生態(tài)是撐不起來(lái)的。”而現(xiàn)在，高額的虧損，流水一般的燒錢速度都在顯示，前路仍然崎嶇，上市只是開始。
01開盤大漲超28%，地平線低開高走
用低開高走來(lái)形容地平線的IPO情況，還是相當(dāng)貼切的。事實(shí)上，在此次IPO的定價(jià)階段，地平線就表現(xiàn)出了一些謹(jǐn)慎和保守。按照此前公布的3.73-3.99港元發(fā)售價(jià)格區(qū)間，其最高IPO估值將折合人民幣不到500億元。但是，這個(gè)數(shù)字對(duì)比地平線超過(guò)600億元最后一輪投后估值來(lái)看，縮水不少。不過(guò)，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，似乎這個(gè)600億，還是相當(dāng)認(rèn)可的。
市場(chǎng)消息顯示，10月24日地平線股票開盤報(bào)價(jià)5.12港元/股，較3.99港元/股的發(fā)行價(jià)漲超28%，市值約合人民幣610億元左右。開盤一個(gè)小時(shí)內(nèi)，其股價(jià)最高漲至5.5港元/股，最高漲幅達(dá)38%。在此之前地平線提交的港交所文件中，其認(rèn)購(gòu)情況也預(yù)示了這一波大漲。根據(jù)文件，自10月16日股票開啟配售，地平線公開認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到33.83，國(guó)際配售認(rèn)購(gòu)倍數(shù)也超過(guò)13。這一認(rèn)購(gòu)情況足以說(shuō)明，市場(chǎng)對(duì)于這支新股的看好程度。
最終錘子落下，在此次IPO中，地平線以3.99港元的發(fā)行價(jià)，以及13.55億股的發(fā)行量，成功籌集資金54.06億港元（約合人民幣50億元）。投資人為何看好？很大程度上，與地平線的內(nèi)因有很大關(guān)系。
02地平線主線業(yè)務(wù)向好
根據(jù)招股書信息，其近3年半以來(lái)地平線的業(yè)務(wù)情況，包括營(yíng)收基本面，以及客戶情況等，篇幅占比較大，整體來(lái)說(shuō)持續(xù)向好。2021-2023年，地平線營(yíng)收規(guī)模分別為4.67億元、9.06億元和15.52億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)82.3%。今年上半年為9.35億元，同比增長(zhǎng)151.6%，較去年同期增長(zhǎng)152%。
其中，地平線汽車解決方案占據(jù)營(yíng)收的主要部分，營(yíng)收占比從2021年的87.9%上升到2023年的94.8%，到今年上半年，這一數(shù)據(jù)來(lái)到97.7%。這種趨勢(shì)很大程度上來(lái)自其汽車解決方案中的授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)，數(shù)據(jù)顯示，今年上半年地平線授權(quán)及服務(wù)收入達(dá)到6.91億元，較去年同期的1.53億元增加351.6%，占到其上半年總營(yíng)收的73.9%。事實(shí)上，地平線的授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，自去年下半年就開始了快速上升的勢(shì)頭。期間該項(xiàng)業(yè)務(wù)為地平線貢獻(xiàn)了8.11億元的營(yíng)收，幾乎是2022年的2倍。授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，大眾起到了很大的作用。
2023年及今年上半年，地平線與大眾合資的公司獲得授權(quán)收入分別達(dá)到了6.27億元及3.51億元。大眾的營(yíng)收貢獻(xiàn)能力，也讓地平線對(duì)單一大客戶的依賴程度有所上升。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年地平線前五大客戶占營(yíng)收比重達(dá)到了77.9%，較去年全年提高了9.1個(gè)百分點(diǎn)。需要注意的是，在大眾還未產(chǎn)生營(yíng)收的2021年與2022年，這個(gè)數(shù)據(jù)分別為60.7%和53.2%。對(duì)單一客戶的依賴程度（營(yíng)收占比），則從2021年的24.7%上升到今年上半年的37.6%。這個(gè)單一最大客戶，依然是與大眾成立的合資公司。
除了營(yíng)收之外，地平線因?yàn)槭跈?quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)，毛利水平改善明顯，2021年到2023年的毛利分別是3.31億元、6.28億元以及10.94億元；2024年上半年的毛利達(dá)到了7.39億元，同比增長(zhǎng)226%。毛利率從2021年的70.9%增長(zhǎng)到了今年上半年的79%。對(duì)此，地平線在招股書中表示，授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)向客戶提供服務(wù)的履行成本相對(duì)較低，因此該業(yè)務(wù)的增加是毛利率水平上升的主要原因。
不過(guò)，地平線到現(xiàn)在為止仍然處于虧損狀態(tài)，今年上半年凈虧50.98億元，較去年同期增加超過(guò)170%，不過(guò)扣除優(yōu)先股及其他金融負(fù)債、和以股份為基礎(chǔ)的支付等非業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目后，其上半年經(jīng)調(diào)整凈虧損為8.04億元，較去年同期減少近2億元。高烈度的研發(fā)支出是地平線持續(xù)虧損的主要因素。今年上半年，其研發(fā)支出14.2億元，同比增長(zhǎng)35.3%。再加上過(guò)去3年的累計(jì)投入，地平線的研發(fā)支出累計(jì)超過(guò)68億元。主線業(yè)務(wù)漲勢(shì)向好，虧損持續(xù)收窄，算是一個(gè)好的局面。
與此同時(shí)，地平線的客戶群也在穩(wěn)步增加。最新數(shù)據(jù)顯示，截至最后實(shí)際可行日期，地平線軟硬一體解決方案已27個(gè)OEM（42個(gè)OEM品牌采用），裝備于超過(guò)285款車型，較此前遞交招股書中的數(shù)據(jù)增加55款。在市占率上，根據(jù)高工數(shù)據(jù)，今年上半年地平線在中國(guó)市場(chǎng)自主品牌乘用車搭載的智駕方案中，28.65%的市占率位居第一，同時(shí)以33.73%的市場(chǎng)份額占據(jù)前視一體機(jī)計(jì)算方案市場(chǎng)（L2 ADAS）市場(chǎng)第一。產(chǎn)品方面，地平線計(jì)算硬件包括征程2、征程3、征程5，并在今年4月北京車展前夕發(fā)布征程6系列（包括6款芯片）。并基于這一系列智能駕駛芯片開發(fā)了由低到高的智能駕駛軟件解決方案，比如基于征程3的Horizon Mono，以及基于征程5的 Horizon Pilot。
最新的產(chǎn)品是，基于征程6P（征程6系列最高算力芯片，地平線口徑可支持高級(jí)別自動(dòng)駕駛）的Horizon SuperDrive全場(chǎng)景城市NOA解決方案。據(jù)悉，這款產(chǎn)品在感知層面落地端到端大模型，功能體驗(yàn)上可實(shí)現(xiàn)所有城市、高速公路以及泊車場(chǎng)景中的高階自動(dòng)駕駛功能。
融資方面，招股書顯示，自2015年成立以來(lái)，地平線進(jìn)行了11輪融資，累計(jì)融資金額超過(guò)34億美元（折合人民幣約239億元），最后一輪融資后，估值來(lái)到81.7億美元（約585億元人民幣）。投資方背景多樣，既有上汽、比亞迪、大眾等主流車企，也有寧德時(shí)代、英特爾這樣的產(chǎn)業(yè)鏈玩家。
股權(quán)方面，核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，包括擔(dān)任CEO的余凱、公司CTO黃暢以及COO陶斐雯，余凱擁有公司股本的14.85%；黃暢占股3.35%；陶斐雯占股1.45%。
03上市只是開始的結(jié)束，路還長(zhǎng)
今年3月，在地平線正式向港交所遞交招股書，吹響其IPO號(hào)角的時(shí)刻，余凱在其朋友圈這樣寫到：“This is not the end. It is not even the beginning of the end. But it is, perhaps, the end of the beginning（這不是結(jié)束。這甚至不是結(jié)束的開始。但這也許是開始的結(jié)束）”。從地平線當(dāng)下所面對(duì)的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，這樣的形容頗為貼切。
一方面，地平線從0到1的路，算是告一段落，并且走的相當(dāng)漂亮。一個(gè)證據(jù)就是在市占率上，前文提到今年上半年地平線在中國(guó)市場(chǎng)自主品牌乘用車搭載的智駕方案中，28.65%的市占率位居第一，同時(shí)以33.73%的市場(chǎng)份額占據(jù)前視一體機(jī)計(jì)算方案市場(chǎng)（L2 ADAS）市場(chǎng)第一。也就是說(shuō)，自2015年創(chuàng)立至今，至少在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以及低階的L2級(jí)輔助駕駛市場(chǎng)，諸如Mobileye之類的傳統(tǒng)巨頭，已經(jīng)被其甩在身后。
另一方面，對(duì)于地平線的目標(biāo)或者野心來(lái)說(shuō)，未來(lái)的路還相當(dāng)漫長(zhǎng)，尤其是高階的智能駕駛乃至后面的自動(dòng)駕駛。在此前的地平線技術(shù)開放日上，余凱曾表示，要做智能駕駛的“世界級(jí)標(biāo)桿”，要“捅破天”。
實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的抓手，是其最新發(fā)布的Horizon SuperDrive全場(chǎng)景城市NOA解決方案，對(duì)標(biāo)市場(chǎng)同類產(chǎn)品，就是頭部場(chǎng)景正在落地的端到端城市NOA階段。地平線對(duì)這一方案所賦予的期望很大，因?yàn)槠洳辉傧翊饲暗能浖桨敢粯?，只作為樣板間出現(xiàn)，而是直面車廠做貨架產(chǎn)品進(jìn)行落地。
不過(guò)這個(gè)方案的量產(chǎn)時(shí)間，要等到2026年。落地步伐晚于市場(chǎng)近2年。這2年中，市場(chǎng)將如何變化？地平線如何隨時(shí)應(yīng)對(duì)這種變化且緊跟步伐？最后去做標(biāo)桿？需要地平線未來(lái)做出回答。
