白牌王者，中科藍訊

公司背景

1.1、TWS耳機發(fā)展史

TWS耳機：True Wireless Stereo耳機意為真無線立體聲耳機，其外部完全摒棄了線材連接的方式，可實現(xiàn)單雙耳佩戴。

1998年，藍牙技術問世。該技術是由當時的五大科技公司（愛立信(Ericsson)、諾基亞(Nokia)、東芝(Toshiba)、國際商用機器公司(IBM)和英特爾(Intel)）聯(lián)合宣布的一種無線通信新技術，旨在解放小型設備的電纜傳輸模式，讓其實現(xiàn)無線化、互聯(lián)化。

2000年，耳機這一設備開始有了第一次“去線纜化”，這一年，全球出現(xiàn)了第一款藍牙耳機，但也僅限于為頭戴式設備。同時，由于采用藍牙1.0技術，數(shù)據(jù)帶寬非常有限，只能用于簡單的語音通話，還不能實現(xiàn)音樂播放的功能。

2016年可以稱為TWS耳機的元年，因為這年有兩個重要的事物深刻影響了TWS耳機市場發(fā)展進程，直到今日。他們就是藍牙5.0和AirPods第一代發(fā)布。

2016年9月8日蘋果首款真無線耳機AirPods正式發(fā)布，其獨特的充電盒設計、小巧玲瓏的造型與精致的彈窗動畫和高昂的售價都賺足了全球消費者的眼球，讓大家都為之驚呼，藍牙耳機還可以是這樣的。

短短5年，TWS耳機就從年1100萬的出貨量躍升至年3.56億出貨量，完成了30倍左右的產業(yè)規(guī)模提升，這在整個數(shù)碼行業(yè)來看都是一個商業(yè)奇跡。

1.2、公司發(fā)展歷程

關注到龐大的市場需求，在2016年AirPods發(fā)布后3個月后，深圳市中科藍訊科技股份有限公司正式成立，總部位于深圳市南山區(qū)，并確定主攻TWS耳機類藍牙SoC 芯片。

公司董事長黃志強曾在深圳環(huán)勝電子、威瑪泰電子科技、豪之杰等任職，公司前5大客戶中愛爾普和豪之杰也是其家族控制企業(yè)。CEO劉助展先生及團隊作為核心技術提供方，包括劉助展在內的多位團隊成員均有建榮集成電路的任職經歷。

圖| 中科藍訊發(fā)展歷史

來源：公司官網，國海證券研究所

經過兩年研發(fā)，公司于 2019年1月推出TWS耳機芯片AB535X，其功耗僅為約7mA，接近蘋果AirPods。但其售價卻低至1.5元人民幣，相比之下高通TWS耳機芯片的價格約為1.6美元，受此推動 TWS 耳機成本迅速下降，白牌廠商迅速崛起。

與此同時，經歷中美貿易戰(zhàn)沖擊后，自2019Q2 在5G應用、中國半導體產業(yè)國產化浪潮以及部分產品庫存見底的情況下，全球半導體景氣度回升，以中芯國際為例，稼動率自2019Q1的89%逐步提升至Q4的99%，公司也搶在景氣度高點之前得到了上游產能支持，推動公司營收實現(xiàn)大幅增長，從2018年的8442.43萬元躍升至2019年的6.46億元，同比增長約665.53%。2018~2021 年公司營收與凈利潤迅速增長，主要受益于TWS耳機市場處于爆發(fā)增長階段。

圖| 公司經營情況

來源：Choice數(shù)據(jù)

2022年下游需求不振導致業(yè)績有所下滑，實現(xiàn)營收10.8億元，同比-4%，歸母凈利潤 1.41億元，同比-38%。2022年Q4隨著下游白牌需求率先復蘇，公司業(yè)績同比回升。

2023 年上半年，公司無線音頻芯片銷量為61,217萬顆，按銷量計算，公司占據(jù)了較高的市場份額。2023年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.96億元，同比增長69.11%，凈利潤8,489萬元，同比增長 242.42%；2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.50億元，同比增長35.19%，凈利潤1.97億元，同比增長66.97%。

1.3、技術實力

中科藍訊自成立即采用RISC-V指令集架構作為技術開發(fā)路線研發(fā)、設計芯片，該指令集工具鏈完整，可模塊化設計，具有設計簡便、開源免費等特點。作為RISC-V產業(yè)的先行者，公司是中國RISC-V產業(yè)聯(lián)盟會員單位、RISC-V基金會戰(zhàn)略會員。公司基于開源的RISC-V指令集架構，配合開源實時操作系統(tǒng)RT-Thread，自主開發(fā)出高性能CPU內核和DSP指令，實現(xiàn)了各種音頻算法。在開源的藍牙協(xié)議?；A上，公司通過深度優(yōu)化研發(fā)出了具有自主知識產權的藍牙連接技術。在此基礎上，公司自主設計開發(fā)出藍牙雙模基帶和射頻、FM接收發(fā)射基帶和射頻、音頻CODEC、電源管理系統(tǒng)、接口電路等多個功能模塊。

產品介紹

公司專注于低功耗、高性能無線音頻SoC芯片的研發(fā)、設計與銷售，目前主要產品包括TWS藍牙耳機芯片、非TWS藍牙耳機芯片、藍牙音箱芯片等，后續(xù)陸續(xù)推出智能手表芯片、物聯(lián)網芯片、WiFi藍牙智能芯片等。

圖| 公司產品種類

來源：公司公告

圖|產品列表

來源：國海證券研究所

公司持續(xù)推動技術升級、優(yōu)化產品結構，大力推廣訊龍系列在終端品牌產品進行應用。訊龍系列已加入小米、Realme、Fill 斐耳、倍思、萬魔、漫步者、noise、boAt 等品牌供應體系，2023Q3 訊龍系列占主營收入比例持續(xù)提升。

行業(yè)情況

自蘋果公司推出AirPods以來，大量廠商及上下游企業(yè)紛紛跟進，TWS藍牙耳機產業(yè)鏈快速發(fā)展，白牌TWS藍牙耳機市場迅速崛起。白牌TWS藍牙耳機品牌知名度不高，價格相對較低，很好地滿足了大批價格敏感的消費者的購買需求，使得TWS藍牙耳機整體均價有所下降，加速了TWS藍牙耳機的推廣普及，消費習慣逐步形成。

圖| 2016-2022全球品牌TWS耳機出貨量/萬副

來源：Counterpoint Research

藍牙耳機白牌產品（非知名品牌及未貼牌產品）仍系市場主要消費產品。2021年，杰理科技、恒玄科技、中科藍訊藍牙耳機芯片銷量合計達到15億顆，再考慮其他境內 IC 設計企業(yè)，以及蘋果、高通、洛達、瑞昱等境外IC設計企業(yè)出貨量，2021年全球藍牙耳機芯片出貨量超過15億顆，對應藍牙耳機出貨量超過7.5億臺。根據(jù) Counterpoint Research 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年全球品牌TWS藍牙耳機出貨量3億臺。根據(jù)上述信息推算，品牌產品市場占比低于 40%、白牌占比超過60%，白牌產品市場占有率較高。2022年品牌TWS藍牙耳機和白牌TWS藍牙耳機出貨量占比將各為50%。

圖| 市場情況

來源：Counterpoint Research

1、全球市場情況

據(jù) Counterpoint Research 統(tǒng)計，按照全球TWS耳機出貨量除以全球智能手機出貨量計算，2021年全球TWS耳機滲透率僅為21.60%，隨著無線耳機音質以及功能性持續(xù)改善，其滲透率將進一步提升。若以14億只智能手機的年銷量計算，TWS 耳機還有5至10倍的成長空間；除了向新用戶進一步滲透，TWS 藍牙耳機更新?lián)Q代頻率較高，需求動力相對強勁。高通調查數(shù)據(jù)顯示，57%的中國消費者和 41%的美國消費者每年更換一次 TWS 耳機，顯著短于智能手機 2-3 年的換機周期。

TWS耳機市場的五大廠商，全球市場出貨量排名第一的是蘋果，占據(jù)26%的市場份額，也是第二季度市場 份額超過10%的廠商。排名第二的三星市場份額為 9%，排名第三的boAt以38%的同比增長超過小米，市場份額為7%。

圖| TWS耳機市場報告

來源：公司公告

2、國內市場情況

圖|近3中國無線耳機出口累計值

來源：iFind

國內海關出口數(shù)據(jù)顯示，今年以來無線耳機出口數(shù)量呈現(xiàn)復蘇趨勢。2023年以來，中國無線耳機、無線耳塞出口數(shù)量自3月份以來顯著高于前兩年。截止2023年10月，出口數(shù)量已達5.26億，超越2022年全年的5.12億。如果按Counterpoint Research全球出貨量計算，中國出貨量占全球市場接近85%左右。

圖|近9年無線耳機出口數(shù)量

來源：iFind

圖|近9年無線耳機出口金額

來源：iFind

近9年來出口數(shù)量持續(xù)上升，19-21年增速較快，22年增速降低，23年又呈現(xiàn)較快增長。出口金額從18年不足60億美金，19年大幅躍升至100億美金以上，持續(xù)至21年開始出現(xiàn)回落，說明出口均價在21-22年有所降低。

競爭對手

無線音頻 SoC 芯片終端品牌市場的主要參與者包括蘋果、華為海思、高通公司、恒玄科技、絡達科技、炬芯科技等企業(yè)。蘋果自研H1及W1芯片、華為海思自研麒麟A1芯片均僅用于其自有品牌音頻終端產品，不對外銷售芯片。高通公司、恒玄科技、絡達科技、炬芯科技等公司產品主要向知名手機品牌、專業(yè)音頻廠商、互聯(lián)網公司等終端品牌客戶銷售，各公司之間具有競爭關系。

無線音頻 SoC 芯片白牌市場的主要參與者包括中科藍訊、珠海杰理、博通集成等企業(yè)， 此外，絡達科技亦有部分音頻芯片應用于白牌產品中。根據(jù)旭日大數(shù)據(jù)《TWS 耳機 2020 年度報告》的統(tǒng)計，按照出貨量計算，公司 2020 年度 TWS 藍牙耳機芯片市場占有率為26%，排名第二。

國內競爭對手分析

由于數(shù)據(jù)齊全因素，珠海杰理未上市，本文選取已上市的四家行業(yè)內公司做以對比和分析，其中中科藍訊、博通集成為白牌廠商，恒玄科技、炬芯科技為品牌廠商。

產品種類分析

來源：Choice數(shù)據(jù)

來源：Choice數(shù)據(jù)

來源：Choice數(shù)據(jù)

來源：Choice數(shù)據(jù)

表| 各家產品占比

來源：Choice數(shù)據(jù)、與非網整理

從上表各公司芯片產品分類，各公司在芯片產品命名上有所不同，圍繞藍牙耳機芯片之外不斷拓展應用方向。中科藍訊藍牙耳機芯片占比51.03%，炬芯科技占比最高73.88%。其他應用如藍牙音箱、智能穿戴芯片、IOT芯片等，其中炬芯科技2023年半年度新推出端側AI處理器芯片。

營收及研發(fā)分析

圖|營業(yè)收入

來源：Choice數(shù)據(jù)

圖|研發(fā)費用支出/億元

來源：Choice數(shù)據(jù)

圖|研發(fā)支出/營業(yè)總收入

來源：Choice數(shù)據(jù)

圖|研發(fā)人員數(shù)量

來源：Choice數(shù)據(jù)

企業(yè)技術投入差距大，研發(fā)費用金額逐年增長。中科藍訊研發(fā)支出從2018年0.11億元至2022年達到1.1億元，23年上半年0.72億元。研發(fā)/營收比2018年約13%，2019年回落至5%左右，2022-2023年回升至11%附近水平。研發(fā)人員2023年二季度達到188人。

恒玄科技研發(fā)支出由2018年0.78億元增長至2022年4.4億元，2023年上半年2.35億元。研發(fā)/營收比2018年26.44%，2020、2021年回落至16.27%、16.38%，2022年回升至29.62%，2023年上半年維持25.84%高位。研發(fā)人員2023年二季度達到511人。

博通集成研發(fā)支出由2018年0.77億元增長至2022年2.88億元，2023年上半年1.41億元。研發(fā)/營收比2018年14.22%，2019年跌至8.43%后觸底回升，由2020年15.11%，飆升至2022年40.34%，2023年上半年維持在41.78%高位。研發(fā)人員2023年二季度達到339人。

炬芯科技研發(fā)支出由2018年1.05億元增長至2022年1.25億元，2023年上半年0.74億元。研發(fā)/營收比基本維持在30%高位。研發(fā)人員2023年二季度達到225人。

總體來看，中科藍訊在營業(yè)收入上超過博通集成和炬芯科技，接近恒玄科技，但是研發(fā)人員、投入金額和研發(fā)/營收占比卻比三家低的多。中科藍訊研發(fā)投入稍顯不足，有待加強。

毛利及凈利分析

圖|毛利率變化

來源：Choice數(shù)據(jù)

圖|凈利率變化

來源：Choice數(shù)據(jù)

恒玄科技和炬芯科技毛利率維持在36%以上水平，中科藍訊和博通集成維持在24%水平，而凈利率水平中科藍訊長期維持在20%。白牌和品牌相差10多個點毛利，主要是銷售的打法不一樣。白牌廠商要靠經銷商去幫助和維護渠道，省掉了大部分銷售人員，讓利部分給經銷商，由經銷商覆蓋到全球客戶。

總結

未來，TWS藍牙耳機市場格局將漸趨穩(wěn)定，以AirPods為代表的高端品牌TWS藍牙耳機產品主要滿足對音質、功能、品牌、技術等方面需求較高的消費者，白牌TWS藍牙耳機產品則主要滿足對價格較為敏感但數(shù)量巨大的中低端TWS藍牙耳機產品消費者。

中科藍訊出口的70%中，60%是非洲和印度市場，2022年末，非洲總人口14.27億，印度人口14.17億，非洲和印度還處在功能手機向智能手機轉換過程中，對應高性價比的白牌TWS藍牙耳機市場空間巨大。

除了布局非TWS耳機產品、 擴大市場覆蓋度之外，中科藍訊還積極投入高性能產品研發(fā)，在智能穿戴芯片和 IoT芯片領域持續(xù)發(fā)力，以22nm工藝水平為目標前進。因此，公司未來有望憑借著自身的性價比能力和產品矩陣持續(xù)受益。