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摘要
*自動駕駛汽車將是未來幾十年的一大趨勢，Velodyne Lidar 達正在引領(lǐng)這場革命。
*Velodyne 擁有強大的競爭優(yōu)勢，如外建的制造系統(tǒng)和架構(gòu)，允許自動化大規(guī)模生產(chǎn)。
*大量的 Velodyne 的預(yù)期收入已經(jīng)簽約，它有大量的管道，使我們對公司有信心。
*其競爭對手 Luminar 的電動車價格高于 Velodyne，盡管其收入遠低于 Velodyne。Velodyne 的總體估值較為保守。
未來是自主的。無論是汽車、無人機還是家庭清潔機器人，所有這些都將自己操作。每一輛自動駕駛汽車都需要具備的一項重要能力是能夠以 3D 的方式“看到”周圍環(huán)境，以避免撞上障礙物。Velodyne Lidar(納斯達克:VLDR)是自主革命“眼睛”的主要供應(yīng)商，我們相信，這種主導(dǎo)地位在未來幾年將價值數(shù)十億美元。?
來源:調(diào)速發(fā)電機 S1
Velodyne 和激光雷達革命
維洛戴恩激光雷達公司的創(chuàng)始人大衛(wèi)·霍爾在參加美國國防部高級研究計劃局的無人駕駛汽車挑戰(zhàn)賽時發(fā)明了現(xiàn)代激光雷達。當時，激光雷達只掃描了一個點，但是 David Hall 創(chuàng)造了一個激光雷達系統(tǒng)，旋轉(zhuǎn)了許多激光，創(chuàng)造了環(huán)境的 3D 地圖，永遠地改變了行業(yè)。完成 DARPA 項目的飛行器中，六分之五采用了維洛戴恩的解決方案。
從那以后，Velodyne Lidar 取得了令人難以置信的成功，得到了來自福特(紐約證券交易所:F)，百度(納斯達克:BIDU)和尼康(OTCPK:NINOF)的投資，并占領(lǐng)了今天的 Lidar 市場的大部分份額。其產(chǎn)品已被谷歌(納斯達克:GOOG)(納斯達克:GOOGL)、卡特彼勒(NYSE:CAT)、梅賽德斯 - 奔馳(Mercedes-Benz)等公司收購。?
來源:調(diào)速發(fā)電機 S1
根據(jù) Velodyne 提交的 S1 文件，到 2022 年，激光雷達預(yù)計將成為一個價值 12 億美元的巨大產(chǎn)業(yè)，而到 2026 年，光汽車部分預(yù)計就將增長到近 17 億美元。
預(yù)計這一增長主要是由價格下跌推動的——到 2020 年，ASPs 已經(jīng)從 1.7 萬美元降至 5000 美元，但預(yù)計在短短 4 年內(nèi)將降至不到 1000 美元。雖然這將削弱短期收入增長，但從長期來看，銷量的大幅增長應(yīng)該會推動強勁的增長。?
資料來源:Velodyne 投資者介紹
機會
在升至 20 多美元后，Velodyne 的股價受到了打擊，在我們看來，這是一場毫無根據(jù)的拋售。合并完成后，投資者擔心 PIPE 的投資者沒有簽訂禁售協(xié)議，可能會獲利回吐，導(dǎo)致大量新股涌入市場。在股票行情轉(zhuǎn)換期間，股價下跌了兩位數(shù)，并進一步暴跌至 12 美元左右。在我看來，這是一個以低價收購一家好公司的好機會。?
資料來源:Velodyne 投資者介紹
在過去的十年里，Velodyne 已經(jīng)發(fā)布了各種不同的激光雷達產(chǎn)品，從環(huán)繞視圖激光雷達，定向固體激光雷達，穹頂激光雷達。這種對創(chuàng)新的強調(diào)幫助它確保了其作為世界第一激光雷達供應(yīng)商的地位，并應(yīng)該有助于在未來幾年增加收入。我將在下一節(jié)中給出更多細節(jié)。
未來的增長將不僅受到硬件銷售的推動，但 Velodyne 還預(yù)計，它將從軟件 ADAS 解決方案 Vella 獲得大量的高利潤軟件收入。這將有助于進一步提升股東價值。
作為一個商業(yè)規(guī)模的激光雷達生產(chǎn)商，迄今為止已經(jīng)發(fā)貨超過 40k 單位，Velodyne 是獨特的定位，以滿足快速增長的需求，激光雷達產(chǎn)品。很少有公司擁有大規(guī)模生產(chǎn)激光雷達的能力，但是 Velodyne 公司已經(jīng)在世界各地建立了幾家工廠，應(yīng)該可以毫不費力地做到這一點。此外，Velodyne 的激光雷達結(jié)構(gòu)使它可以輕松自動化生產(chǎn)過程，并允許容易縮放:
第二個是我們自己的制造 IP 和封裝 IP，我們稱之為微激光雷達陣列。最好的描述方式是我們可以把激光，探測器，硅片和微光學設(shè)備裝入一個全自動的機器中。而在另一邊則是一張郵票大小的完全對齊的 a 通道陣列。這有效地讓我們拿出所有制造和激光雷達的關(guān)鍵部分——讓它看起來像一個完全自動化的圓片規(guī)模過程,驅(qū)走了體力勞動的依賴,給了我們清晰的視線能夠規(guī)模技術(shù)從幾十萬到幾百萬單位一年。- 資料來源:VLDR 投資者通話記錄
金融類股
我非常喜歡 Velodyne 的一件事是，它的大部分預(yù)期收入都是在合同的簽署下實現(xiàn)的。合同通常分為四個階段——簽署(最確定)、RFQ、RFI 和 Pre-RFI(最不確定)。
截止 8 月 1 日，Velodyne 公司共有 174 份合同，18 份合同已簽署。請注意，由于 Velodyne 的管道隨著時間的推移而增長，所以這些數(shù)字比下面幻燈片(從 6 月開始)顯示的要高。事實上，我很肯定 10 月份的數(shù)據(jù)可能比 8 月份還要高。
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資料來源:Velodyne 投資者介紹
正如你所看到的，截止到 6 月，Velodyne 的管道累計價值超過 7 億美元，而且到 10 月這個數(shù)字可能大幅增加。與此同時，管理層預(yù)計未來 5 年的累計營收僅為 160 億美元。這表明管理層對其預(yù)測是保守的，并給予了它額外的可信度。?
資料來源:Velodyne 投資者介紹
這種強勁的收入增長預(yù)期將轉(zhuǎn)化為極具吸引力的毛利率和 EBITDA 利潤率，預(yù)計 2024 年毛利率將接近 60%，EBITDA 利潤率將達到 22%。由于 EOS 的增加，這一數(shù)字可能還會繼續(xù)增加。
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資料來源:Velodyne 投資者介紹
估值
作為一家引領(lǐng)自動駕駛革命的公司，Velodyne 的電動車價格便宜得令人難以置信，僅為 1.9 億美元，不到 2024 年銷售額的 3 倍(其中 57%是簽訂合同)。市場上很少有商業(yè)級的激光雷達公司可以與 Velodyne 相提并論，但最近，另一家激光雷達公司 Luminar(納斯達克:GMHI)宣布通過 SPAC 上市。?
資料來源:GMHI 投資者介紹
問題是 Luminar 在 2020E 年的收入只有 1500 萬美元，但它預(yù)計在未來五年內(nèi)將增長 50 倍以上?？紤]到 Velodyne 預(yù)計到 2024 年其收入僅增長 7 倍，這個數(shù)字顯得過于樂觀。
如果你還不懷疑 Luminar 的預(yù)測，我鼓勵你看看這篇關(guān)于 Quanergy 的文章。Quanergy 是一家被大肆炒作的公司，頂峰時期的估值為 1.5 億美元，得到了三星(Samsung)的支持。主要外賣?小心那些“令人興奮”的進入者。最終，價格是最重要的，而擁有專有制造工藝和大規(guī)模生產(chǎn)的 Velodyne 應(yīng)該成為降低激光雷達價格的領(lǐng)導(dǎo)者。
當然，也存在風險。例如，埃隆?馬斯克(Elon Musk)曾說過一句著名的話:依賴激光雷達的公司將“注定失敗”。如果公司找到了不使用激光雷達就能推出自動駕駛汽車的方法，激光雷達的需求可能不會像預(yù)期的那樣增加，從而導(dǎo)致 Velodyne 的收入下降。此外，由于市場競爭非常激烈，額外的競爭可能會侵蝕 Velodyne 的市場份額。
結(jié)論
總的來說，Velodyne 是非常激動人心的激光雷達領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。憑借強大的競爭優(yōu)勢、價值 70 億的合同以及相當便宜的估值，Velodyne 在自動駕駛汽車的大趨勢中是一個非常有吸引力的投資。
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