半導體行業(yè)的現(xiàn)金、庫存、產(chǎn)能

在整理和分析德州儀器的財務(wù)數(shù)據(jù)，有一些觀察，希望能和各位分享，也想聽聽你們的看法。

首先，作為行業(yè)其中一間指標性的公司，我有興趣的是關(guān)于他們庫存和產(chǎn)能的關(guān)系，他們的盈利能力是毋庸置疑的，所以我其實不是特別關(guān)心，但還是有些詫異的發(fā)現(xiàn)。

我們要是把2019年定義為這幾年半導體行業(yè)的「正?！範顟B(tài)，2020年可算是好的一年，2021年和2022年就是「不正?！沟暮谩Ｄ?023年和2024年呢？我們在這在這文章后再說。

從2019年初每季度30多億美元的收入（Revenue），急升到2021年第二季度開始的45億美元以上，運營成本（Cost of revenue)）只是每季度上升了1億多美元而已。我們也清楚記起在疫情當中，各方面的成本都飆升，特別是物流、運輸。所以，可以說由2019年到2020年，從數(shù)據(jù)看不出有明顯的產(chǎn)出增加。運營成本增加1億美元，收入增加10億美元，庫存水平相對平穩(wěn)，邊際利潤和凈利潤（Net income）超高，怎樣做到的呢？漲價，漲價，之后再漲價。

那賺到的錢去了哪里？股東分紅，這是應該的，自由市場，資本經(jīng)濟操作。還有不斷增加的短期投資，我們要是把他們的現(xiàn)金（Cash and cash equivalents）和短期投資（Short-term investments）作整體計算，已經(jīng)由2019年初的40億美元到現(xiàn)在接近100億美元的水平了。

這些都已經(jīng)過去了，我們看看比較近期的數(shù)據(jù)，推測以后的發(fā)展。

成品庫存（Weeks of FG）我是根據(jù)他們的運營成本及成品庫存（Finished goods）作計算，以每周作單位。由疫情之前約9到10周，到最缺貨時候約5周，現(xiàn)在已經(jīng)接近10周的水平。一般情況而論，9到10周還可以說是一個合理水平，能及時滿足客戶的需要，提高供應鏈管理的柔性和服務(wù)質(zhì)素。但當市場狀況是往下走的話，就不能夠一概而論了。

更值得擔心的是整體庫存（Inventories）還在上升，但不是在成品，而是在半制成品（Work in process）。之前的數(shù)據(jù)顯示，他們半制成品和成品庫存是1:1的比例，滿足客戶對供應鏈柔性要求的同時，也平衡了公司的庫存管理。現(xiàn)在的半制成品庫存相信可以另外滿足約20周的客戶需求了，加起來就是30周了！

那為什么在銷售回軟的時候，運營成本還在上升，庫存也一直在大幅度增加呢？一個正面的看法是預期往后供應會再次緊張，未雨綢繆。但相信這只是一廂情愿，自欺欺人的看法。更合理的解釋我相信是之前投資的產(chǎn)能逐步到位，工廠有壓力投產(chǎn)來維持具競爭力的生產(chǎn)成本。

總結(jié)一下，我們真的需要強大的需求復蘇，才能消化電子行業(yè)生態(tài)圈中各環(huán)節(jié)的庫存問題，以及過去兩、三年因過度投資導致的產(chǎn)能過剩。我之前的預測是需要到2024年的第三季。