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CINNO Research產(chǎn)業(yè)資訊，根據(jù)外媒Displaydaily報(bào)道，LG Display（LGD）在2019年至2024年間面臨嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)。在這六年間，LGD的營(yíng)收總額達(dá)到了151.715萬(wàn)億韓元，然而，其凈運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率卻低至-4.4%，稅前利潤(rùn)率更是下跌至-7.4%。
尤為值得關(guān)注的是，LGD的OLED產(chǎn)能與當(dāng)前市場(chǎng)需求之間存在著顯著的不匹配現(xiàn)象。公司擁有兩座月產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到96.25萬(wàn)平方米的8.5代OLED電視面板工廠，但這些高端產(chǎn)能的利用率僅在50%至60%之間徘徊，且市場(chǎng)需求并未出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。相比之下，用于中小尺寸顯示屏的產(chǎn)能（月產(chǎn)能為29.43萬(wàn)平方米）利用率高達(dá)90%，且市場(chǎng)需求正以每年約10%的速度穩(wěn)步增長(zhǎng)。
LGD 2019-2024 年全年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)摘要（單位：十億韓元）（數(shù)據(jù)來(lái)源：LGD）
深入分析LGD的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)在2019至2024年間，公司累計(jì)凈利潤(rùn)僅為9.792萬(wàn)億韓元（約67.7億美元），資產(chǎn)負(fù)債表上的凈債務(wù)權(quán)益比攀升至160%，與2019年的100%相比，有顯著惡化。這一高企的負(fù)債水平嚴(yán)重制約了LGD為新產(chǎn)能融資的能力，導(dǎo)致其無(wú)法按計(jì)劃建設(shè)一座與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相抗衡的8.7代OLED IT面板工廠。
LGD 2010-2024 年的現(xiàn)金 / 現(xiàn)金等價(jià)物、債務(wù)和凈權(quán)益 / 債務(wù)情況（數(shù)據(jù)來(lái)源：LGD）
在現(xiàn)金流管理方面，盡管LGD在過(guò)去兩年通過(guò)裁員、生產(chǎn)流程優(yōu)化及增加中小尺寸面板產(chǎn)量等措施，在現(xiàn)金流上取得一定改善，但其財(cái)務(wù)狀況依然嚴(yán)峻。預(yù)計(jì)2025年第一季度末，隨著廣州8.5代LCD工廠的出售完成，LGD將獲得2萬(wàn)億韓元的現(xiàn)金注入，這筆資金預(yù)計(jì)主要用于償還部分現(xiàn)有債務(wù)。
LGD 2010-2024 年的息稅攤銷前利潤(rùn)（EBITA）/ 資本支出（Capex）/ 自由現(xiàn)金流（FCF）情況（數(shù)據(jù)來(lái)源：LGD）
值得注意的是，LGD在LCD面板市場(chǎng)中依然保有重要位置，作為MacBook與iPad的頂級(jí)供應(yīng)商，并且在汽車應(yīng)用領(lǐng)域的LCD和OLED面板供應(yīng)總量上已經(jīng)超越了三星顯示（SDC）。該公司的發(fā)展勢(shì)頭與盈利狀況正逐步向好。然而，LGD也面臨著多方面的挑戰(zhàn)：OLED面板的成本競(jìng)爭(zhēng)力相較于LCD面板處于劣勢(shì)，加之汽車領(lǐng)域?qū)LED面板的接納速度緩慢，以及iPad Pro（OLED版）的市場(chǎng)需求未達(dá)預(yù)期等因素，均對(duì)其構(gòu)成了不小的壓力。
LGD方面表示，由于生產(chǎn)能力的局限以及iPhone新機(jī)型發(fā)布數(shù)量的限制，2025年iPhone對(duì)OLED面板的需求難以實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。不過(guò)，LGD預(yù)計(jì)iPad對(duì)OLED面板的需求會(huì)有所增加（或許LGD相信蘋果將會(huì)推出搭載新型OLED屏幕的iPad機(jī)型）。然而，LGD與SDC的OLED面板總需求（合計(jì)）同比將保持平穩(wěn)，約為600萬(wàn)片，同時(shí)汽車應(yīng)用方面的需求亦無(wú)明顯增長(zhǎng)，這使得對(duì)LGD在2025年的OLED需求前景難以保持樂(lè)觀態(tài)度。
為了在與三星顯示（SDC）、京東方（BOE）和維信諾（Visionox）等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的較量中保持優(yōu)勢(shì)地位，LGD需要在技術(shù)和生產(chǎn)能力上進(jìn)一步加大投資力度。盡管LGD在供應(yīng)給iPad和MacBook的LCD面板市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位，但京東方同樣占據(jù)了一定的市場(chǎng)份額。而且，LCD面板行業(yè)面臨著一個(gè)棘手問(wèn)題：高昂的研發(fā)成本與相對(duì)較低的售價(jià)導(dǎo)致了微薄的利潤(rùn)率。
與此同時(shí)，盡管由于LG電子和三星視覺(jué)顯示部門（Samsung Visual Display）的需求增長(zhǎng)，大尺寸WOLED面板生產(chǎn)線的運(yùn)營(yíng)狀況有所改善，但該生產(chǎn)線目前仍處于虧損狀態(tài)。2025年及以后的需求仍然高度依賴于這兩個(gè)客戶。目前電視面板的年產(chǎn)量約為600萬(wàn)片，為了建立盈利的固定成本結(jié)構(gòu)，LGD需要通過(guò)充分利用產(chǎn)能來(lái)生產(chǎn)和銷售顯示器面板，從而實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)線的盈利。
目前，LGD并未計(jì)劃對(duì)6代和8.7代OLED面板進(jìn)行額外投資。盡管將廣州工廠出售給TCL華星光電可能會(huì)為其帶來(lái)部分資金，但通過(guò)盈利來(lái)恢復(fù)現(xiàn)金流似乎并不現(xiàn)實(shí)。
LGD的財(cái)務(wù)狀況同樣令人堪憂。截至2024年第四季度末，公司持有的現(xiàn)金及存款總額為2萬(wàn)億韓元（此數(shù)額未計(jì)入廣州子公司的資產(chǎn)），然而，其背負(fù)的有息債務(wù)卻高達(dá)14.5萬(wàn)億韓元，導(dǎo)致凈債務(wù)達(dá)到了12.5萬(wàn)億韓元，資產(chǎn)負(fù)債率更是攀升至驚人的155%。
LGD預(yù)計(jì)，得益于IT OLED 6代生產(chǎn)線以及越南后端生產(chǎn)工藝的優(yōu)化等因素，2025年的折舊和攤銷費(fèi)用將有所減少，預(yù)計(jì)同比下降0.8至0.9萬(wàn)億韓元，降至4.3萬(wàn)億韓元。同時(shí)，公司的資本支出計(jì)劃約為2萬(wàn)億韓元（相比去年減少了0.2萬(wàn)億韓元），并預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流將轉(zhuǎn)為正值，這在一定程度上預(yù)示著其財(cái)務(wù)狀況有望得到改善。然而，鑒于每年需償還高達(dá)3.5萬(wàn)億韓元的債務(wù)，LGD在恢復(fù)財(cái)務(wù)健康的道路上依然面臨重重挑戰(zhàn)。
為了優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，LGD在2024年第三季度推出了一項(xiàng)針對(duì)工廠工人/操作員（主要為公司總部員工）的自愿提前退休計(jì)劃，規(guī)模高達(dá)1500億韓元。這一計(jì)劃在第四季度得以延續(xù)。預(yù)計(jì)該措施將為公司每年節(jié)省2000億韓元或更多的成本。此外，管理層還計(jì)劃將廣州LCD工廠（GP1/2，僅指LCD工廠，不包括OLED工廠）出售給TCL華星光電，預(yù)計(jì)可獲得2.03萬(wàn)億韓元的收入。盡管管理層尚未明確這些收益的具體用途，但極有可能大部分資金將用于償還有息債務(wù)，以期進(jìn)一步改善公司的財(cái)務(wù)狀況。
大尺寸OLED面板
LGD的財(cái)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)受到其投資建設(shè)的兩座8.5代OLED工廠的拖累，這兩座工廠的總投資額約為100億美元。在過(guò)去三年間，這兩座工廠的利用率始終維持在50%至60%的較低水平，且預(yù)計(jì)這一狀況將持續(xù)至2025年。
2022年，電視OLED面板的出貨量遭遇了17%的同比下降，降至640萬(wàn)片，而當(dāng)年的產(chǎn)能卻高達(dá)1050萬(wàn)片。據(jù)估算，該年的銷售額為4.3萬(wàn)億韓元，但運(yùn)營(yíng)虧損卻達(dá)到了約9500億韓元。
2023年，由于市場(chǎng)需求持續(xù)疲軟，出貨量進(jìn)一步下滑至440萬(wàn)片，同比下降了31%。該年的銷售額估計(jì)為2.9萬(wàn)億韓元，但運(yùn)營(yíng)虧損卻擴(kuò)大到了約1萬(wàn)億韓元。
2024年，LGD報(bào)告稱出貨量為590萬(wàn)片，平均工廠產(chǎn)能利用率為60%，銷售額則略低于4萬(wàn)億韓元。
預(yù)計(jì)三星視覺(jué)顯示（SVD）在2024年的需求將達(dá)到70萬(wàn)臺(tái)。雖然SVD在2024年采用了所有尺寸的面板（包括48英寸、55英寸、65英寸和77英寸面板），這是一個(gè)積極的信號(hào)，但其未來(lái)需求可能會(huì)根據(jù)市場(chǎng)狀況和自身戰(zhàn)略調(diào)整而發(fā)生變化。與此同時(shí)，預(yù)計(jì)LG電子的需求將逐漸上升，而索尼和歐洲公司的需求則可能保持平穩(wěn)或略有下降。在顯示器領(lǐng)域，出貨量預(yù)計(jì)將從2024年的60萬(wàn)臺(tái)增加到約80萬(wàn)臺(tái)。得益于銷售額的增加和成本削減措施的實(shí)施，運(yùn)營(yíng)虧損正在逐步縮小。預(yù)計(jì)2024財(cái)年的虧損將約為2023財(cái)年虧損金額的30%，即約3000至3500億韓元。展望2025年，LGD計(jì)劃通過(guò)對(duì)兩座8.5代工廠的全額攤銷來(lái)進(jìn)一步降低成本。
中小尺寸 OLED 面板
向LTPO/Pro 機(jī)型的轉(zhuǎn)變推動(dòng) LGD 在 iPhone 16 Pro/Max 的供應(yīng)上超過(guò)SDC
6代E6-1、E6-2和E6-3生產(chǎn)線（每條具備每月45,000片面板的產(chǎn)能）主要服務(wù)于iPhone的供應(yīng)鏈。過(guò)往出貨量的估算情況，請(qǐng)參見(jiàn)以下圖表。由于與SDC之間存在技術(shù)差距，LGD在獲取訂單的數(shù)量、規(guī)模及價(jià)格方面長(zhǎng)期處于劣勢(shì)。
然而，在2023年的iPhone 15系列中，LGD成功贏得了高端機(jī)型15 Pro Max和Pro（兩款均采用LTPO技術(shù)）的訂單。盡管量產(chǎn)的認(rèn)證過(guò)程有所延遲，但得益于第四季度的迅速恢復(fù)，Pro機(jī)型的出貨量達(dá)到了1500萬(wàn)臺(tái)，Pro Max機(jī)型則達(dá)到了1600萬(wàn)臺(tái)，全年總計(jì)出貨量首次突破5000萬(wàn)臺(tái)，達(dá)到5500萬(wàn)臺(tái)。隨著高價(jià)的LTPO機(jī)型成為主力產(chǎn)品，LGD的盈利能力也顯著提升。進(jìn)入2024年，該公司繼續(xù)獲得iPhone 16 Pro Max和Pro的訂單，并且首次與SDC幾乎同時(shí)獲得了Apple的認(rèn)證。
在市場(chǎng)份額方面，LGD超越了SDC。具體而言，LGD為Pro Max機(jī)型供應(yīng)了2500萬(wàn)片（占比55%），為Pro機(jī)型供應(yīng)了2100萬(wàn)片（占比53%）。預(yù)計(jì)2025年，所有iPhone 17機(jī)型都將采用LTPO面板，而LGD將為Pro Max（可能不再包括Pro機(jī)型）、Plus（其設(shè)計(jì)理念更新為“Slim+Light”，或可稱為17 Air）以及主流的iPhone 17機(jī)型提供OLED面板。由于京東方的LTPO工藝尚未獲得認(rèn)證，LGD預(yù)計(jì)將接手原本由京東方負(fù)責(zé)的部分“17”系列機(jī)型的面板供應(yīng)。此外，LGD還將為基于低溫多晶硅（LTPS）技術(shù)的16e機(jī)型提供面板，盡管數(shù)量有限，且生產(chǎn)能力將成為中長(zhǎng)期內(nèi)需要關(guān)注的問(wèn)題。為應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)，該公司計(jì)劃將大約5000臺(tái)的iPad生產(chǎn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至iPhone的生產(chǎn)線上。
IT 領(lǐng)域的 OLED 面板
自2024年第一季度起，LGD開(kāi)始利用其6代工廠（即P10的E6-4生產(chǎn)線）為iPad生產(chǎn)OLED面板。在2024年推出的兩款OLED iPad機(jī)型（分別為11.1英寸和12.9英寸）中，LGD預(yù)計(jì)將成為12.9英寸面板的主要供應(yīng)商。該生產(chǎn)線的模塊化生產(chǎn)能力預(yù)計(jì)可達(dá)每月90萬(wàn)片，年總產(chǎn)量約在400萬(wàn)至450萬(wàn)片之間。然而，由于市場(chǎng)銷售表現(xiàn)疲軟，實(shí)際供應(yīng)量最終縮減至約350萬(wàn)片。E6-4生產(chǎn)線采用的是串聯(lián)結(jié)構(gòu)（即兩層堆疊的發(fā)光層）來(lái)生產(chǎn)OLED面板，使用了6代基板尺寸和6代半沉積工藝，這與E6-1/2/3生產(chǎn)線保持一致。相比之下，SDC則通過(guò)其現(xiàn)有的A3/A4工廠供應(yīng)11.1英寸的面板，但其供應(yīng)量從2024年初預(yù)估的350萬(wàn)至400萬(wàn)片下調(diào)至了250萬(wàn)片。
SDC正在積極推進(jìn)全球首條用于MacBook的8.7代RGB OLED生產(chǎn)線的建設(shè)，該生產(chǎn)線采用了氧化物基板和佳能Tokki的8.7代半沉積設(shè)備，并計(jì)劃在2025年底或2026年初實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)供應(yīng)，提供14.3英寸和16.3英寸的面板。而LGD方面，雖然正在P10工廠評(píng)估用于MacBook的8.7代RGB OLED面板（采用氧化物基板+離子注入和G8.7半沉積工藝），并原計(jì)劃在投資建設(shè)一條原型生產(chǎn)線后，再建設(shè)一條大規(guī)模生產(chǎn)線（產(chǎn)能從2025年至2026年每月7500片增加至1.5萬(wàn)片），但由于當(dāng)前現(xiàn)金流不足，該計(jì)劃已被暫時(shí)擱置。
與此同時(shí)，京東方和維信諾都在積極建設(shè)8.7代OLED工廠，每條生產(chǎn)線的月產(chǎn)能均約為1.5萬(wàn)片。京東方預(yù)計(jì)將在2026-27年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)，而維信諾則計(jì)劃到2028年達(dá)到每月1.5萬(wàn)片的產(chǎn)能。
值得注意的是，首款采用OLED顯示屏的iPad產(chǎn)品——iPad Pro的銷售疲軟，可能會(huì)對(duì)LGD的投資決策產(chǎn)生重大影響。據(jù)預(yù)測(cè)，2025年iPad Pro面板的需求可能與2024年大致持平，這將導(dǎo)致E6-4生產(chǎn)線的每月1.5萬(wàn)片生產(chǎn)能力得不到充分利用。因此，LGD計(jì)劃將多余的產(chǎn)能轉(zhuǎn)換為與iPhone相關(guān)的生產(chǎn)。
在設(shè)備選擇方面，SDC根據(jù)Apple的要求選擇了佳能Tokki的8.7代半沉積設(shè)備。而緊隨SDC決定投資8.7代生產(chǎn)線的中國(guó)京東方，則很可能會(huì)使用與LGD聯(lián)合開(kāi)發(fā)的韓國(guó)Sunic公司的系統(tǒng)。維信諾在第一階段可能會(huì)選擇使用Sunic或Tokki的設(shè)備，然后再切換到應(yīng)用材料公司的Max OLED設(shè)備。
2025 年第一季度及以后的展望
對(duì)于2025年第一季度，LGD預(yù)計(jì)其總出貨量（依據(jù)面板面積計(jì)算，并考慮到季節(jié)性因素導(dǎo)致的電視應(yīng)用出貨量減少）將出現(xiàn)個(gè)位數(shù)比例的環(huán)比下降，同時(shí)綜合平均銷售價(jià)格（ASP）也將環(huán)比下降約15%，這一降幅主要?dú)w因于移動(dòng)設(shè)備OLED面板在整體出貨量中權(quán)重的下降。管理層指出，自2024年下半年以來(lái)，公司的盈利狀況已趨于穩(wěn)定，并預(yù)計(jì)在排除一次性成本后，隨著OLED智能手機(jī)市場(chǎng)在2025年上半年實(shí)現(xiàn)約20%的增長(zhǎng)，公司的盈利能力將有所回升。在技術(shù)層面，LGD表示已做好充分準(zhǔn)備迎接可折疊智能手機(jī)的市場(chǎng)需求，而其他方面的發(fā)展則完全取決于市場(chǎng)和客戶的實(shí)際需求。盡管OLED iPad面板的需求目前不足，但LGD仍預(yù)測(cè)其2025年的出貨量將實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。
在資本支出方面，LGD在2024年的投入為2.2萬(wàn)億韓元，相較于2022年的5.2萬(wàn)億韓元和2023年的3.6萬(wàn)億韓元有所減少。公司預(yù)計(jì)2025年的資本支出將維持在去年水平，大約在2萬(wàn)億韓元至2.5萬(wàn)億韓元之間。對(duì)于是否投資建設(shè)8.7代OLED IT面板生產(chǎn)線，LGD持觀望態(tài)度。在2024年第四季度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，管理層透露預(yù)計(jì)2025年下半年折舊費(fèi)用將有所下降，這將有助于進(jìn)一步提升公司利潤(rùn)。
然而，LGD面臨的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題在于其大尺寸OLED產(chǎn)能中有50%尚未得到充分利用，這一問(wèn)題自2021年以來(lái)一直未得到公開(kāi)解決，也是導(dǎo)致公司市值暴跌400%的主要原因之一。在LGD的定期股東大會(huì)上，首席執(zhí)行官鄭在浩明確表示：“針對(duì)大尺寸面板領(lǐng)域，我們將通過(guò)增加產(chǎn)品銷售和優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，努力轉(zhuǎn)向更具盈利性的業(yè)務(wù)模式?！?/p>
