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作者：豐寧
自1993年成立，英偉達花了30年時間才站到了萬億俱樂部的門口。
2024年，在大模型的東風(fēng)下，3月，英偉達完成了市值翻倍，突破兩億元大關(guān)，6月，英偉達成為全球市值最高的公司，11月，英偉達市值超過蘋果高點3.54萬億美元，達到3.65萬億美元。AI時代，英偉達獨占鰲頭，成為行業(yè)發(fā)展浪潮中的最大受益者。但DeepSeek的橫空出世，給英偉達的輝煌前路添了變數(shù)。
?01發(fā)布前夕，機構(gòu)看漲？還是看衰？
在英偉達即將揭曉其財報的關(guān)鍵時刻，市場上已預(yù)先涌動著一波分析熱潮，多家權(quán)威研究機構(gòu)紛紛搶在官方發(fā)布之前，推出了針對英偉達業(yè)績的預(yù)測。其中Wedbush證券、Rosenblatt 證券等機構(gòu)表示力挺英偉達。
Wedbush Securities分析師表示：“華爾街普遍預(yù)計英偉達業(yè)績將再一次大幅超預(yù)期并實現(xiàn)增長，這一切都與數(shù)據(jù)中心人工智能驅(qū)動的支出速度有關(guān)，因為英偉達的GPU是運行生成式人工智能應(yīng)用程序的唯一選擇?！?/p>
Rosenblatt Securities分析師Hans Mosesmann也表示，他預(yù)計英偉達的業(yè)績將超預(yù)期并實現(xiàn)增長，理由是其產(chǎn)品勢頭強勁，包括Hooper、Grace Hopper、網(wǎng)絡(luò)和軟件領(lǐng)域。
美國銀行的分析師同樣預(yù)計英偉達將超出分析師預(yù)期，并預(yù)測該公司2025年數(shù)據(jù)中心營收將同比增長60%。他們強調(diào)，盡管DeepSeek的優(yōu)化被視為革命性突破，但英偉達的主要客戶（如微軟和meta）的支出計劃并未因此改變。而摩根士丹利、財經(jīng)分析人士Damir Tokic、匯豐銀行等機構(gòu)則認為英偉達的業(yè)績增速可能會放緩。
摩根士丹利預(yù)計，英偉達季度收入為410億美元，略低于市場共識和買方預(yù)期的420億美元，市場普遍預(yù)計營收增長率將大幅放緩至73%。這一增速與2023年和2024年的高速增長相比明顯下降，英偉達在2023年首次因AI熱潮實現(xiàn)爆發(fā)式增長，營收持續(xù)攀升，并不斷超出市場預(yù)期，2024財年第四季度其銷售額增長率達到峰值265%。
財經(jīng)分析人士Damir Tokic認為英偉達發(fā)布財報時可能會因業(yè)績指引不盡如人意，而戳破當(dāng)前的人工智能泡沫。早在2024年6月，當(dāng)英偉達股價徘徊在每股138美元左右時，Damir Tokic便對公司持“看跌”態(tài)度。Damir Tokic指出，當(dāng)初給出“看跌”評級主要基于兩個原因：英偉達股價被高估，以及營收增速逐漸放緩。
匯豐銀行分析師Frank Lee因 GB200 的 “供應(yīng)鏈問題”，將英偉達在 2026 財年的 NVL 機架式服務(wù)器出貨量預(yù)測從 3.5 萬臺下調(diào)至 3 萬臺，并將英偉達的目標股價從 185 美元下調(diào)至 175 美元，維持 “買入” 評級。昨夜，英偉達財報揭曉。這次，這家公司又會震動市場嗎？
?02英偉達財報，謎底揭曉
財報顯示，英偉達第四財季實現(xiàn)營收393.31億美元，同比大幅增長78%。這一亮眼的業(yè)績主要得益于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的強勁表現(xiàn)。全年來看，英偉達2025財年（2024年）共實現(xiàn)營收1304.97億美元，同比增長114%；全年凈利潤達到728.80億美元，同比增長145%。
然而，盡管英偉達交出了一份亮眼的成績單，但其股價在財報披露后卻出現(xiàn)了劇烈波動。在美股盤后交易中，英偉達股價多次在漲跌間交替，最終在分析師電話會議結(jié)束后跳水轉(zhuǎn)跌。這一走勢讓不少投資者感到意外，畢竟英偉達作為AI領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，其業(yè)績表現(xiàn)一直備受矚目。
?03本次財報，關(guān)注的六大重點
業(yè)界對于英偉達財報的關(guān)注點主要聚焦數(shù)據(jù)中心營收增速、Blackwell系列GPU產(chǎn)能情況、Deepseek帶來的影響、今年Q1業(yè)績預(yù)測等關(guān)鍵指標，隨著英偉達財報帷幕的拉開，這些數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)在大眾眼前。
1、AI數(shù)據(jù)中心收入增速明顯放緩
自2023年開始，英偉達數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)暴增，業(yè)績占比從此前長期不及游戲業(yè)務(wù)，到去年初達到60%，去年第三季度則達到創(chuàng)紀錄的88%。第四季度，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)貢獻了355.8億美元的營收，同比大幅增長93.32%。從單季來看，英偉達的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收持續(xù)高漲，盡管如此，英偉達并非高枕無憂，表面繁榮的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，實則暗藏隱憂 。
上圖可見，英偉達的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增速已出現(xiàn)明顯放緩趨勢。2024年第一季度增幅高達427%，但隨后持續(xù)走低，前一財季驟降至112%，該財季則繼續(xù)下降至93%，拉動整體營收增速走低。
第四季度，英偉達調(diào)整后毛利率為73.5%，較去年下降了1.5%。英偉達毛利率的下降便主要受到數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品的復(fù)雜性提升以及生產(chǎn)成本增加的影響。從某種程度看，這也意味著隨著大模型從狂熱走向冷靜，尤其是技術(shù)進展放緩、應(yīng)用還無法規(guī)模鋪開的情況下，AI計算需求雖然還在增長，但速度已有所放緩。除了市場需求放緩?fù)猓芟薜闹袊袌鲆彩怯绊懸蛩刂弧?/p>
四季度英偉達中國區(qū)總銷售額約55億美元，大部分來自數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)。黃仁勛在財報會議上表示，預(yù)計發(fā)往中國第四季度的出貨量在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收中的占比，將與出口管制前的一半大致相當(dāng)。從過往財季來看，英偉達來自中國等受限的國家和地區(qū)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入貢獻約20%-25%。隨著時間進入2024年，這一數(shù)字滑落至個位數(shù)。
2、Blackwell GB200延遲情況
去年12月，工商時報報道，市場傳出英偉達下一代 Blackwell 架構(gòu)芯片 GB200 的量產(chǎn)計劃再度遭遇技術(shù)瓶頸，而微軟將削減訂單。供應(yīng)鏈透露，這次出現(xiàn)問題的是背板連接設(shè)計， 因美國供應(yīng)商的 Cartridge 連接器測試良率不佳，量產(chǎn)時間恐再推遲至 2025 年 3 月。?本次財報電話會議中，英偉達表示，當(dāng)前GB200的推廣進展順利，盡管面臨復(fù)雜性挑戰(zhàn)，但需求強勁。
3、Blackwell Ultra的推出計劃
本季度，Blackwell實現(xiàn)了110億美元的收入，盡管GB200爬坡較慢，但B200產(chǎn)品的出貨增加支撐了Blackwell系列的收入。英偉達即將推出Blackwell Ultra系列產(chǎn)品，這標志著產(chǎn)品過渡階段的開始，該產(chǎn)品將于2025年下半年發(fā)布。
4、AI戰(zhàn)略重點，從訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理
黃仁勛在財報中強調(diào)，“推理”需求的增長令人興奮。他指出，AI推理對計算能力的要求可能比大語言模型高出數(shù)百萬倍。這一判斷不僅凸顯了推理在AI應(yīng)用中的重要性，也表明英偉達已將戰(zhàn)略重點從訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理領(lǐng)域。憑借其在GPU架構(gòu)和技術(shù)生態(tài)上的優(yōu)勢，英偉達有望抓住這一新興市場機遇，推動長期增長。
5、Deepseek是沖擊？非也
今年初，DeepSeek橫空出世，用一系列開源AI模型震撼了世界——DeepSeek只使用極低的訓(xùn)練成本，就訓(xùn)練出了表現(xiàn)不遜色于ChatGPT的頂尖模型。該消息一度讓英偉達股價單日暴跌17%，單日市值蒸發(fā)約5890億美元。分析人士指出，DeepSeek挑戰(zhàn)了市場對AI、估值和高支出的敘述。DeepSeek的高性能預(yù)算產(chǎn)品將“質(zhì)疑未來在英偉達芯片和開發(fā)上花費數(shù)千億美元的必要性”。
黃仁勛表示，市場當(dāng)時認為DeepSeek-R1“從天而降”后，“不需要再做任何計算了”。但黃仁勛稱事實恰恰相反，推理仍然是“算力密集的”。DeepSeek-R1激發(fā)了全球的熱情，這是一個出色的創(chuàng)新。但更重要的是，它開源了一個世界級的推理AI模型。他還指出，AI的后訓(xùn)練（post-training）階段才是最重要的部分，也是“學(xué)習(xí)解決問題的關(guān)鍵環(huán)節(jié)”。教會人工智能模型更好地“推理”是科技行業(yè)的下一個擴展前沿，仍然依賴于巨大的計算能力。DeepSeek的推理功能使其在得到更高質(zhì)量的回答之前進行大量的“思考”，這將推動算力需求的增加。
本次財報會議中，黃仁勛特地提到，得益于DeepSeek、Grok、OpenAl等沖擊，AI正在從感知和生成式AI向推理和邏輯推理領(lǐng)域發(fā)展。而推理AI又增加了一條擴展規(guī)律——增加訓(xùn)練的計算能力能讓模型變得更智能，而增加深度思考的計算能力則能讓答案更精準，與一次性推理相比，長時間思考的推理AI可能需要每個任務(wù)多100倍的計算量。
6、2025年Q1營收預(yù)測
英偉達預(yù)計今年第一季度收入將達到430億美元，遠高于分析師預(yù)測的417.8億美元，展現(xiàn)出強勁的增長勢頭。對于第一季度的毛利率，英偉達預(yù)計將為71%，低于市場普遍預(yù)期的72.2%。這一數(shù)字的下調(diào)，或與Blackwell GPU的產(chǎn)能爬坡有關(guān)。
?04芯片巨頭TOP10，市場重塑了嗎？
在此前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫文章《半導(dǎo)體廠商TOP10，輝煌與頹廢》中，曾對WSTS統(tǒng)計的全球TOP15半導(dǎo)體公司第三季度業(yè)績情況及市場格局進行詳盡分析，那么從全年來看，全球半導(dǎo)體市場格局是否又發(fā)生變化了？
從最新排名看，英偉達與三星仍居前列，二者獲得的主要提振源于 AI。隨著 AI 及生成式 AI（GenAI）工作負載持續(xù)增加，高性能計算與存儲需求被推動。在數(shù)據(jù)中心的服務(wù)器、加速卡等應(yīng)用場景中，對GPU和AI處理器需求極為突出。
Gartner 數(shù)據(jù)表明，2024 年數(shù)據(jù)中心半導(dǎo)體收入達 1120 億美元，數(shù)據(jù)中心首次超越智能手機，成為半導(dǎo)體行業(yè)第二大市場。這一轉(zhuǎn)變也帶動了三星、博通等企業(yè)的增長。例如，三星的 DDR5、HBM 需求上升，博通憑借 AI 定制芯片在數(shù)據(jù)中心市場立足。而最大的受益者，自然還是英偉達。
2025年，AI仍是行業(yè)最重要的動力源。根據(jù)摩根士丹利最新發(fā)布的報告，英偉達將繼續(xù)在AI處理器領(lǐng)域大放異彩。到2025年，該公司預(yù)計將占據(jù)全球AI專用晶圓供應(yīng)的77%，這意味著其市場份額將大幅提升，從2024年的51%躍升至全新的高度?；蛟S在今年，英偉達會再度交出令人驚喜的答卷。
