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作者：凌峰，編輯：水鏡
在一個被稱為鋰電池 “邊角料” 的賽道上，創(chuàng)建起一家營收突破100億元，市值突破280億（巔峰市值突破400億）的產(chǎn)業(yè)巨頭，并持續(xù)稱霸全球，勵建立及其執(zhí)掌下的科達利(002850.SZ)構(gòu)建了一個產(chǎn)業(yè)發(fā)展與突破的最佳研究樣本。
勵建立和勵建矩兄弟出生于 “模具之鄉(xiāng)” 浙江寧波，1996年9月，他們靠打工攢下來的2萬元，在深圳創(chuàng)立科達利，起初生產(chǎn)手機電池外殼。此后，兩人做出了一個膽大的決定——切入動力電池精密結(jié)構(gòu)件的研發(fā)。
超前的布局，加上矢志不渝的研發(fā)攻堅，科達利成功打破了日企壟斷，憑借 “物美價廉” 的優(yōu)勢，甚至許多日本電池企業(yè)也成為公司的客戶。
淘金熱爆發(fā)時，淘金者不一定賺錢，但賣鏟人往往能大賺。當動力電池產(chǎn)業(yè)陷入全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩困境中，許多企業(yè)利潤大幅下滑甚至虧損，但所有的電池企業(yè)都需要結(jié)構(gòu)件，這種 “八爪魚” 式的產(chǎn)業(yè)模式，讓科達利盡情享受行業(yè)紅利。
盡管當前鋰電池結(jié)構(gòu)件行業(yè)價格下滑，但憑借技術(shù)沉淀、規(guī)模效應(yīng)以及強大的客戶黏性，科達利近5年收入年復合增速達到39%，歸母凈利潤CAGR更是高達驚人的71%。即便是鋰電大退潮的2024年，前三季度科達利仍實現(xiàn)營收85.92億元（同比增長10.60%），實現(xiàn)歸母凈利潤10.16億元（同比增長27.86%）。
28年成長史，科達利已經(jīng)蛻變?yōu)殇囯姵禺a(chǎn)業(yè)鏈中的 “超級隱形冠軍”。
縱觀鋰電產(chǎn)業(yè)二十多年發(fā)展史，周期波動不可避免，長遠看，全球新能源崛起的大勢不會變， 而回到企業(yè)層面，未來在全球范圍里的激烈博弈，甚至 “戰(zhàn)爭” 的風險都在進一步加劇。筆者認為，此時，巨頭的選擇和走向備受市場關(guān)注，他們每一次重大戰(zhàn)略的實施或調(diào)整，都可能對未來產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生深遠影響，對產(chǎn)業(yè)內(nèi)其他玩家而言，這也極具研究與參考價值。
豪賭跨界，造就超級“隱形冠軍”
任何一家超級獨角獸的誕生都有其獨特的方法論：能夠在外資卡脖子的行業(yè)，實現(xiàn)國產(chǎn)替代，甚至走向全球，科達利無疑就是其中標桿企業(yè)。
歷史基因決定企業(yè)底蘊，勵氏兄弟出生于 “模具之鄉(xiāng)” 浙江寧波，當?shù)啬＞咂髽I(yè)鱗次櫛比，耳濡目染下，創(chuàng)始人對模具產(chǎn)生了濃厚的興趣，董事長勵建立還在讀中專時選擇了模具設(shè)計專業(yè)。
1991年，勵建立中專畢業(yè)，彼時改革開放浪潮撲面而來，他逐浪南下來到深圳，起初在一家港資企業(yè)做模具設(shè)計。
工作中他發(fā)現(xiàn)市場普遍缺乏大型且專業(yè)的獨立模具廠，于是兄弟兩人在1996年，用打工攢下的2萬元作為啟動資金創(chuàng)辦科達利。創(chuàng)業(yè)初期，科達利定位在五金沖壓模具，頭兩三年苦苦支撐。
1999年，一個改變科達利命運的機會出現(xiàn)了，當時為手機廠商代工電池的比亞迪伸出橄欖枝，提出聯(lián)合開發(fā)手機鋰電池結(jié)構(gòu)件。當時的鋰電池結(jié)構(gòu)件基本由日本進口，價格貴，周期長。
面對千載難逢的機會，科達利通過一年20多次的嘗試，終于成功，甚至產(chǎn)品質(zhì)量不輸日本進口，而價格只有三分之一。
科達利一炮而紅，后經(jīng)過5年迭代升級和規(guī)模擴產(chǎn)，公司將比亞迪原先要依靠日本企業(yè)的全部訂單包攬，還拿下了更多客戶。
2007年，在手機電池業(yè)務(wù)欣欣向榮之際，兄弟兩人卻做了一個讓員工吃驚的大膽決定——進軍動力電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域。
當年1月9日，喬布斯在舊金山莫斯康展覽中心的舞臺上，首次向觀眾展示第一臺iPhone，他用手指演示滑動解鎖屏幕時，一個時代由此開啟。
當行業(yè)還沉浸在手機鋰電池帶來的紅利時，蘋果采用軟包電池，不需要結(jié)構(gòu)件，而當時很多業(yè)內(nèi)人士認為軟包不會成為主流。勵建立卻敏銳地察覺到即將到來的危機，他毅然決定將手機鋰電池結(jié)構(gòu)件賺到的錢一半以上投入到汽車動力電池精密結(jié)構(gòu)件的開發(fā)。
“要做出這個選擇不容易。畢竟那會兒，手機電池結(jié)構(gòu)件的訂單不停涌入，而新能源汽車的發(fā)展算得上一片空白，很多人認為電動汽車技術(shù)不成熟，難成氣候。投入大量人力、物力去探索未知的領(lǐng)域，這是一場冒險。但我對它的未來充滿信心。首先，國家在大力支持這個產(chǎn)業(yè)，其次，技術(shù)的問題會得到一步步的解決。一部汽車電池的體量是一部手機的幾萬倍，汽車銷售量龐大，未來潛力不可估量?！?科達利董事長勵建立在接受媒體采訪時如是說。
三年蟄伏，到2010年，科達利研發(fā)成功。次年，公司成為首家研制出新能源汽車電池防爆體系的公司。2013年，動力電池結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)開始發(fā)力，當年貢獻收入6600萬元，2014年升至2億元，2016年達到9.3億元。
超前的眼光，果決的膽識，讓科達利搶占行業(yè)爆發(fā)的先機，并積累了深厚的研發(fā)經(jīng)驗。2017年3月，科達利在上交所上市，成為我國鋰電結(jié)構(gòu)件 “第一股”。
此后，伴隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，公司業(yè)績急速飆升，尤其是2020年之后呈現(xiàn)幾何式成長狀態(tài)，近五年歸母凈利潤CAGR高達令人咋舌的71%。
根據(jù)國金證券預(yù)測，鋰電結(jié)構(gòu)件賽道呈現(xiàn) “一超一強多小” 格局。2023年，科達利在全球市場占有率高達32%，第二名的震?？萍純H10%，其他企業(yè)規(guī)模均較小。
在一個充分競爭的行業(yè)中，一家企業(yè)能在全球瓜分30%的市場，足見其競爭力之強勁。在今年鋰電池行業(yè)遭遇產(chǎn)能過剩困境，結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品降價之時，公司前三季度營收創(chuàng)同期歷史新高，并賺取了10.16億元的凈利潤，同比增長27.86%，顯示出不俗的發(fā)展后勁。
而這遠不是科達利發(fā)展的極限。目前科達利已在國內(nèi)的華東、華南、華中、東北、西北、西南等鋰電池行業(yè)重點區(qū)域建設(shè)13個生產(chǎn)基地， 據(jù)財通證券分析，保守估計下，（國內(nèi)）全部基地達產(chǎn)后，公司國內(nèi)產(chǎn)值達188.9億元。
狂奔的 “超級隱形冠軍” 持續(xù)讓外界側(cè)目。
高壁壘構(gòu)筑高價值
相比手機電池結(jié)構(gòu)件，動力電池結(jié)構(gòu)件是一項精密復雜且需定制化的業(yè)務(wù)。
而且，精密結(jié)構(gòu)件的品質(zhì)直接決定了動力電池的性能，且一定程度上決定了電池的安全性，因此結(jié)構(gòu)件的精度要求高，有非常嚴格的工藝流程。
另外，由于目前各家車企及電池企業(yè)的要求多樣化，大型國際客戶基本都要求定制，且會提前和供應(yīng)商經(jīng)過3-5年的磨合和研發(fā)，認證周期長，前期模具等開發(fā)成本高。
在交付環(huán)節(jié)，破壞性測試是檢驗產(chǎn)品性能最為可靠的方式，而破壞性測試會對產(chǎn)品造成損傷，只能抽檢，無法全檢，因此產(chǎn)品一致性、穩(wěn)定性、良品率至關(guān)重要。
結(jié)構(gòu)件的壁壘深度在于工藝、特定模具和配套設(shè)備，無論是蓋板、殼體，還是起抗震作用的軟連接，都需要極為深厚的制作工藝。制模師的經(jīng)驗、設(shè)備的精準度和配套度、蓋板組裝環(huán) 節(jié)的人工作業(yè)，決定了很難實現(xiàn)大規(guī)模自動化，放大了玩家間的工藝差，直接影響公司的市場競爭力。
在配套模具方面，科達利和日本旭精機長期保持緊密合作關(guān)系。設(shè)備需要與模具高度匹配才能發(fā)揮出最優(yōu)性能，當前，旭精機的配套設(shè)備為行業(yè)最佳。有 “子彈之王” 稱謂的旭精機工業(yè)是日本唯一小口徑槍彈生產(chǎn)廠家，其借助在子彈制造中積累的技術(shù)經(jīng)驗，切入汽車等領(lǐng)域 的精密設(shè)備制造，蜚聲業(yè)內(nèi)。
要知道，一些海外車企、電池企業(yè)還會基于安全考慮，指定結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商使用特定設(shè)備，配套設(shè)備不達標的，很難獲得訂單。
上述這些因素統(tǒng)統(tǒng)決定了，經(jīng)歷長年累月考驗的頭部供應(yīng)商對客戶的黏性極為強大，下游客戶一般不會輕易更換供貨商。
而對于頭部結(jié)構(gòu)件企業(yè)來說，意味著其可以贏家通吃，一家供貨多家頭部電池企業(yè)。行業(yè)第一的科達利更是如此，寧德時代和中創(chuàng)新航分別是科達利的第一、第二大客戶，科達利電芯結(jié)構(gòu)件占寧德時代采購價值量的40%以上。還打進了中創(chuàng)新航、億緯鋰能、LG、三星SDI、松下、Northvolt、ACC等頭部企業(yè)的供應(yīng)鏈序列。
科達利斬獲2023年全球動力電池裝機量前十企業(yè)中七家以上，儲能電池前十中六家以上也為其客戶。
對比來看，其客戶陣列最優(yōu)，“客戶-技術(shù)-規(guī)?！?形成正循環(huán)。比如，得益于技術(shù)優(yōu)勢，2022年，科達利和寧德時代簽達成合作，開展麒麟電池、鈉離子電池等新型電池的合作開發(fā)，還與客戶展開4680大電池結(jié)構(gòu)件的研發(fā)工作。
結(jié)構(gòu)件的成本構(gòu)成中，鋁制材料占據(jù)62%，其次為制造、人工和運輸成本。公司規(guī)模業(yè)內(nèi)最大，技術(shù)領(lǐng)先疊加規(guī)模效應(yīng)，不斷降低三費率，因此科達利的毛利率一直處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。
A股市場中，僅科達利、震?？萍?、金楊股份、中瑞股份、斯萊克5家企業(yè)把結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)作為核心主業(yè)，前三季度僅科達利和震裕科技凈利潤實現(xiàn)增長，其中科利達盈利能力強勁，毛利率僅次于中瑞股份，但中瑞股份凈利潤只有5400多萬，且大降近50%。
可見，科達利優(yōu)勢進一步鞏固，就像一條 “產(chǎn)業(yè)八爪魚”，供貨多個行業(yè)巨頭，隨著動力電池+儲能的紅利持續(xù)釋放，公司商業(yè)飛輪持續(xù)運轉(zhuǎn)。
劍指人形機器人，開辟第二藍海
縱觀科達利的發(fā)展史，搶先布局下一個產(chǎn)業(yè)風口，未雨綢繆提前占坑，是其長期制勝的秘訣。
特斯拉Optimus機器人自2021年AI Day首發(fā)以來，經(jīng)歷多輪迭代。今年10月11日的特斯拉 “WE，ROBOT” 發(fā)布會上，Optimus人形機器人現(xiàn)場調(diào)酒、跳舞、與人交流，再一次掀起了機器人熱潮。
工業(yè)機器人成本構(gòu)成中，減速器占比最高(35%)。新一代Optimus，全身搭載28臺減速機，其中諧波減速機用量高達20臺，占減速機總量的71.4%。諧波減速器有望隨著人形機器人市場規(guī)模提升而持續(xù)增長。
2024年4月，科達利宣布與臺灣盟立、臺灣盟英合資成立深圳科盟創(chuàng)新機器人科技有限公司，公司出資4000萬元，占比40%，為第一大股東；9月21日，又斥資300萬元與偉創(chuàng)電氣、盟立自動化成立深圳偉達立創(chuàng)新科技有限公司，開展人形機器人關(guān)節(jié)零部件相關(guān)業(yè)務(wù)。
三家合作伙伴均為行業(yè)翹楚，臺灣盟立、盟英深耕諧波減速器，盟英借助母公司40余年的 齒輪等精密器件的技術(shù)能力，成功打造出諧波減速器。2022年，盟英年產(chǎn)3萬組減速器，2025年有望達到10萬組；偉創(chuàng)電氣更是近期機器人板塊的大牛股，公司主營變頻器、伺服系統(tǒng)與控制系統(tǒng)，聯(lián)手業(yè)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)，能夠快速補齊公司短板，搶先切入市場。
目前，我國諧波減速器行業(yè)CR5中，日企哈默納科與新寶（現(xiàn)更名為尼得科傳動技術(shù)）合計市占率達44%，國產(chǎn)替代仍有巨大空間。
成立兩家合資公司后，公司進展迅速，目前正在進行設(shè)備采購、樣品研發(fā)等前期工作，目前樣品已交客戶審核驗證中。
當前，人形機器人產(chǎn)業(yè)處于風口前期，特斯拉Optimus計劃在2025至2027年量產(chǎn)上市，Agility Robotics開發(fā)的Digit、Apptronik的Apollo皆有上市規(guī)劃。
TrendForce預(yù)測，人形機器人在2025年起進入量產(chǎn)階段，預(yù)計今年至2027年全球市場規(guī)模年復合增長率高達154%，產(chǎn)值有望突破20億美金。
縱觀公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成，從最初以手機電池結(jié)構(gòu)件為主到動力電池結(jié)構(gòu)件，再到如今勾畫諧波減速器，其發(fā)展天花板不斷被打開，成長空間進一步擴容。
2011年，公司手機電池、汽車結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)占比高達84.78%，到了今年上半年，鋰電池結(jié)構(gòu)件貢獻營收超過52億元，占比超過96%，成為公司絕對的一大業(yè)務(wù)板塊。
28年以來，科達利能夠始終快人一步，提前擎畫高前景業(yè)務(wù)。如今，人形機器人的廣闊藍海已經(jīng)為科利達全面開啟。
出海三路并進
新能源汽車出海迅猛，目前新能源電池產(chǎn)業(yè)全球化勢在必行，出海是科達利的必選項。
早于2020年11月，科達利就跟隨客戶出海。目前，歐美電動車產(chǎn)業(yè)出臺各種政策，要求關(guān)鍵環(huán)節(jié)和制造業(yè)本土落地。盡管結(jié)構(gòu)件并未列入歐美貿(mào)易法案規(guī)定的關(guān)稅序列，但為了快速響應(yīng)客戶需求，縮減運輸成本，科達利已邁出 “三路出?！?步伐。
在歐洲，公司設(shè)立三處基地配套中、韓、歐龍頭，占據(jù)出海先機。科達利分布在德國、匈牙利、瑞典設(shè)立三大基地，分別對應(yīng)當?shù)氐膶幍聲r代、三星SDI、Northvolt工廠，且與ACC展開合作；目前，瑞典和匈牙利一期生產(chǎn)基地已經(jīng)投產(chǎn)放量，匈牙利二期還在持續(xù)新增投入，德國基地在等待客戶放量。根據(jù)財通證券統(tǒng)計分析，三大海外基地總投資預(yù)算為2.12億歐元，達產(chǎn)后年產(chǎn)值合計3億歐元。
此外在美國，2023年5月，公司擬與匈牙利科達利共同出資設(shè)立美國科達利，總額不超過4900 萬美元，全部達產(chǎn)后預(yù)計實現(xiàn)年產(chǎn)值7000萬美元；
在東南亞，10月21日，公司計劃斥資不超過6億元，由新加坡子公司與科達利匈牙利共同出資在馬來西亞落地鋰電池精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地，全部達產(chǎn)后將實現(xiàn)年產(chǎn)值13億元。
2024年上半年，公司海外收入不到3億元，在整個收入中的占比僅有5.42%，海外空間潛力巨大，海外項目投產(chǎn)供貨后，將進一步增厚公司業(yè)績。
總體來看，近兩年來，在行業(yè)內(nèi)卷之中，結(jié)構(gòu)件之王在大環(huán)境重壓下，表現(xiàn)出較強的抗壓力，盈利層面并未造成明顯影響。
但相比于2021-2022年的超高速增長，其業(yè)績增速在下滑?？七_利上市后通過2次定增和1次可轉(zhuǎn)債，再加上IPO（12.23億元），共融資76.53億元，但多輪融資投產(chǎn)并持續(xù)大規(guī)模投資的情況下，營收增長卻在變慢，也就是說投資-產(chǎn)出效率在下降。
科達利前三季度收入增速僅有10.6%，而其最大的競爭對手震?？萍紶I收同比增長17.3%，凈利潤1.72億元，同比增長高達214.39%。
而且，震?？萍家苍诜e極布局人行機器人領(lǐng)域，其全資子蘇州范斯特與匯川技術(shù)聯(lián)合開發(fā)無框力矩電機，應(yīng)用于人形機器人執(zhí)行器，范斯特膠粘工藝電機鐵芯能全面提升電機性能，滿足人形機器人對高精度和高穩(wěn)定性的要求，目前已處于小批量送樣階段。
蘇州范斯特已進入小米汽車供應(yīng)鏈，電機鐵芯已通過匯川技術(shù)批量供貨給小米汽車，搭配于小米SU7 Max車型，還參與了小米超級電機V8S的聯(lián)合開發(fā)，為下一代高轉(zhuǎn)速小米汽車做技術(shù)儲備。
此外，結(jié)構(gòu)件第三梯隊的東山精密進入特斯拉4680電池供應(yīng)鏈；常鋁股份的刀片電池結(jié)構(gòu)件供貨比亞迪；中瑞股份主要供應(yīng)LG新能源小圓柱電池蓋帽；寧波方正主要供應(yīng)比克電池。他們都對科達利的 “老大” 地位發(fā)起有力沖擊。
在充分的市場競爭環(huán)境中，當產(chǎn)業(yè)鏈中可能出現(xiàn) “一家獨大” 的局面時，客戶往往會選擇培養(yǎng) “二供”，以抵消對主供應(yīng)商的過度依賴。
此前，車企也在積極尋找除寧德時代之外的多個供應(yīng)商，以減少電池企業(yè)過強的議價能力，有鋰電池的前車之鑒，結(jié)構(gòu)件市場未來也不排除出現(xiàn)培養(yǎng) “二供” 浪潮。
這些都是科達利面臨的風險和挑戰(zhàn)。
“基于核心技術(shù)、客戶黏性、長期主義和管理賦能這四大引擎，科達利在行業(yè)中取得了卓越的成績。” 大約一年多前，科達利董事長勵建立在與《管理視野》對話中表示，科達利從1999年開始做鋰電池結(jié)構(gòu)件，后來一直專注于這個行業(yè)。在一個細分行業(yè)里做精、做專、做強，做成全球第一，有自己的核心競爭力，這個比較關(guān)鍵。
勵建立認為，一家企業(yè)要想走得更長遠，首先，一個好的行業(yè)環(huán)境必不可少；其次，企業(yè)自身的專注性也相當關(guān)鍵。只要把專業(yè)做好做強，何愁生意不興?。辉俣?，要注重創(chuàng)新，否則極易被超越。
